20201022-开源证券-中航高科-600862.SH-公司信息更新报告_前三季度复材业务持续发力_看好规模效应助力业绩加速释放_4页_832kb

中航高科（600862.SH）总结

核心内容

中航高科在2020年前三季度实现了业绩稳健增长，其中航空新材料业务表现尤为突出，成为公司主要利润来源。公司作为航空复材领域的龙头企业，受益于军民航空领域的需求增长，未来业绩有望进一步释放。

主要观点

• 业绩表现：2020年前三季度公司实现营收23.4亿元（+9.2%），归母净利润4.0亿元（+18.5%）。其中航空新材料业务营收22.5亿元（+26.8%），归母净利润4.2亿元（+62.9%），成为推动业绩增长的核心动力。
• 盈利能力提升：航空新材料业务的毛利率虽略有下降（30.5%，-0.4pct），但整体盈利能力增强，主要得益于产品结构优化和规模效应。
• 成本控制：销售费用率下降（1.0%，-0.7pct），财务费用率改善（-0.1%，-0.3pct），主要受益于疫情带来的成本削减及利息收入增加。
• 投资评级：公司维持“增持”评级，预计未来三年EPS分别为0.31元、0.39元、0.50元，对应PE分别为80倍、64倍、50倍，显示市场对其长期增长潜力的认可。
• “十四五”机遇：军用航空领域进入建设高峰期，复材用量持续上升，公司作为主要预浸料供应商，将直接受益。同时，C919国产大飞机的产业化推进为公司民机业务带来长期增长机会。

关键信息

财务数据概览

• 股价与市值：当前股价为25.15元，一年内最高30.95元，最低9.19元；总市值350.35亿元，流通市值350.35亿元。
• 营收与净利润预测：
  • 2020E：营收29.21亿元，归母净利润4.36亿元
  • 2021E：营收37.69亿元，归母净利润5.49亿元
  • 2022E：营收48.83亿元，归母净利润7.03亿元
• 毛利率与净利率：毛利率从35.8%下降至32.0%，净利率从11.5%提升至14.4%，显示公司盈利能力增强。
• 资产负债情况：
  • 2020E资产负债率51.0%，较2019A有所上升。
  • 流动资产增加至6594亿元，存货显著增长至3793亿元，显示公司对原材料和库存的重视。
  • 流动负债增加至4068亿元，主要由于应付账款和短期借款增加。

现金流与估值指标

• 经营活动现金流：2020E为-698亿元，2021E为1171亿元，2022E为-552亿元，显示公司现金流波动较大。
• 估值指标：
  • P/E（市盈率）从115.2倍降至49.8倍
  • P/B（市净率）从9.2倍降至6.6倍
  • EV/EBITDA从67.0倍降至35.3倍

风险提示

• 军费增长不及预期
• 军机新型号列装进度低于预期
• C919项目推进不及预期

结构分析

• 业务结构：公司主要依赖航空新材料业务，占营收比重高，且盈利能力显著提升。
• 市场前景：随着“十四五”期间军民航空需求增长，公司有望持续受益。
• 财务健康：尽管营收和净利润增速有所波动，但公司具备较强的资产负债结构和盈利能力，未来增长潜力较大。

总结

中航高科在2020年前三季度展现出较强的业绩增长能力，尤其在航空新材料领域表现突出。公司依托航空工业集团资源，占据复材市场主导地位，未来在军民航空领域的发展前景广阔。尽管存在一定的财务波动，但其估值指标持续下降，反映市场对其长期增长的乐观预期。公司维持“增持”评级，投资者可关注其在航空复材领域的持续扩张及C919项目的推进情况。