20210316-兴业证券-中航高科-600862.SH-新材料营收利润加速增长_航空碳纤维复材需求旺盛_12页_1mb

中航高科（600862）证券研究报告总结

核心内容概述

中航高科是国防军工行业的重要企业，2020年年报显示其营业收入和扣非净利润实现大幅增长，主要得益于航空新材料业务的快速发展。尽管归母净利润同比下滑，但剔除非经常性损益后，公司整体盈利能力显著提升。公司2021年预计营收和利润目标均有望超额完成，预计航空新材料业务将保持高增长态势，而机床业务则有望减亏。

主要观点

• 航空新材料业务表现突出：2020年航空新材料产品实现营收27.18亿元，同比增长35.46%，占公司总营收的93.35%，毛利率达31.94%，同比增长0.91pct。预计2021年航空新材料业务营收和利润将分别增长37.76%和66.9%。
• 扣非净利润大幅增长：2020年扣非后归母净利润3.68亿元，同比增长46.61%，主要得益于航空新材料业务利润提升。
• 关联交易增长显著：2020年向航空工业销售商品关联交易金额为23.36亿元，同比增长38.01%，2021年预计将达到35亿元。
• 期间费用显著下降：2020年期间费用总额3.92亿元，同比下降9.80%，费用率降至13.46%，费用率同比下降4.11pct。
• 现金流波动较大：受地产业务剥离影响，2020年经营活动产生的现金流量净额同比减少83.56%，但公司整体经营现金流呈增长趋势。
• 财务指标持续优化：公司资产负债率下降，毛利率和净利率逐步提升，盈利能力增强。

关键信息

财务表现（2020年）

• 营业收入：29.12亿元，同比增长17.72%
• 归母净利润：4.31亿元，同比下降21.88%
• 扣非后归母净利润：3.68亿元，同比增长46.61%
• 毛利率：30.03%，同比下降2.77pct
• 净利率：14.8%，同比增长3.5pct
• 净资产收益率（ROE）：9.84%
• 每股收益（EPS）：0.31元
• 每股经营现金流：0.11元

2021年经营目标

• 营业收入：38.00亿元，同比增长33.6%
• 利润总额：7.30亿元，同比增长65.0%
• 航空新材料业务营收：36.46亿元，同比增长37.76%
• 航空新材料业务利润总额：8.58亿元，同比增长66.9%

2023年盈利预测（亿元）

• 归母净利润：16.11
• EPS：1.16元
• PE：19.6倍

业务板块分析

• 航空新材料板块：包括航空工业复材、优材百慕、京航生物、万通新材，2020年营收26.70亿元，净利润4.97亿元，净利率由12.80%上升至18.63%。
• 高端智能装备板块：包括航智装备和南通机床，2020年营收1.27亿元，净利润218.91万元。

财务指标变化

• 资产负债率：从2020年的32.56%下降至2023年的34.0%
• 流动比率：从2020年的2.33提升至2023年的2.39
• 速动比率：从2020年的1.53提升至2023年的1.39
• 资产周转率：从2020年的44.6%提升至2023年的68.5%
• 应收账款周转率：从2020年的356.1%提升至2023年的369.3%

风险提示

• 机床业务减亏不及预期
• 航空碳纤维复材业务增速不及预期

投资建议

• 评级：审慎增持（维持）
• 理由：航空新材料业务持续增长，盈利能力提升，关联交易增长显著，未来发展前景良好。

总结

中航高科在2020年实现了航空新材料业务的快速增长，带动公司整体业绩提升。尽管归母净利润因非经常性损益减少而下滑，但扣非净利润显著增长，显示公司主营业务的强劲表现。2021年公司预计营收和利润目标有望超额完成，尤其是航空新材料业务，其营收和利润增速均保持较高水平。公司财务状况持续优化，期间费用下降，盈利能力增强，具备较好的增长潜力。