核心内容
中航高科是一家专注于航空新材料研发与工程化的国内领先企业，其业务涵盖航空新材料和航空先进制造技术产业化。公司近年来在经营业绩和盈利能力方面表现出持续稳健的增长态势，同时积极布局民用航空和低空经济领域，以期在未来获得更大的市场空间。
主要观点
- 经营业绩稳健增长：2024年公司实现营业收入50.72亿元，同比增长6.12%；归母净利润11.53亿元，同比增长11.75%；扣非后归母净利润11.37亿元，同比增长13.00%。
- 盈利能力提升：2024年公司毛利率提升至38.83%，净利率提升至23.06%。
- 研发投入加大：2024年研发费用同比增长12.74%，表明公司持续重视技术创新。
- 市场前景广阔：受益于商业航空复苏及低空经济的发展，航空复合材料市场前景良好，公司作为国内唯一专业复合材料研发单位，具有显著的竞争优势。
- 投资建议：分析师维持“增持-A”评级，预计2025-2027年EPS分别为0.96、1.13、1.33，对应PE分别为27.0、23.1、19.5，显示未来估值有望进一步下降，盈利预期稳步提升。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入(百万元) |
4,780 |
5,072 |
5,891 |
6,901 |
8,152 |
| YoY(%) |
7.5 |
6.1 |
16.1 |
17.1 |
18.1 |
| 净利润(百万元) |
1,031 |
1,153 |
1,337 |
1,568 |
1,850 |
| YoY(%) |
34.8 |
11.8 |
16.0 |
17.2 |
18.0 |
| 毛利率(%) |
36.7 |
38.8 |
38.8 |
38.1 |
38.0 |
| 净利率(%) |
21.6 |
22.7 |
22.7 |
22.7 |
22.7 |
| ROE(%) |
16.1 |
15.6 |
15.3 |
15.5 |
15.8 |
| P/E(倍) |
35.1 |
31.4 |
27.0 |
23.1 |
19.5 |
| P/B(倍) |
5.8 |
5.1 |
4.3 |
3.7 |
3.2 |
事件点评
- 航空新材料业务：2024年实现营收49.69亿元，同比增长6.37%，净利润12.20亿元，同比增长11.22%，显示业务持续增长。
- 航空先进制造技术产业化业务：2024年营收9587.49万元，同比增长44.87%，但净利润为-1951.68万元，同比减亏1145.87万元。
- 财务健康：2024年负债合计18.89亿元，同比下降14.19%；货币资金同比增长3.34%；应收账款减少0.07%；存货增长6.11%。
财务报表预测和估值数据汇总
资产负债表
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 流动资产(百万元) |
6,296 |
6,763 |
8,136 |
9,340 |
11,118 |
| 现金(百万元) |
1,589 |
1,642 |
2,153 |
2,715 |
3,510 |
| 应收票据及应收账款(百万元) |
3,441 |
3,676 |
4,285 |
4,735 |
5,329 |
| 存货(百万元) |
1,201 |
1,275 |
1,522 |
1,702 |
2,081 |
| 资产总计(百万元) |
8,647 |
9,393 |
11,075 |
12,595 |
14,719 |
| 负债合计(百万元) |
2,201 |
1,889 |
2,214 |
2,360 |
2,825 |
| 归属母公司股东权益(百万元) |
6,236 |
7,083 |
8,420 |
9,771 |
11,404 |
现金流量表
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金流(百万元) |
425 |
496 |
986 |
1,225 |
1,510 |
| 投资活动现金流(百万元) |
-428 |
300 |
-452 |
-483 |
-545 |
| 筹资活动现金流(百万元) |
-233 |
-119 |
-23 |
-180 |
-169 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) |
0.31 |
0.36 |
0.71 |
0.88 |
1.08 |
| 每股净资产(最新摊薄) |
4.48 |
5.08 |
6.04 |
7.01 |
8.19 |
利润表
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入(百万元) |
4,780 |
5,072 |
5,891 |
6,901 |
8,152 |
| 营业成本(百万元) |
3,023 |
3,103 |
3,608 |
4,272 |
5,051 |
| 营业利润(百万元) |
1,212 |
1,357 |
1,589 |
1,855 |
2,190 |
| 归属母公司净利润(百万元) |
1,031 |
1,153 |
1,337 |
1,568 |
1,850 |
| EBITDA(百万元) |
1,306 |
1,460 |
1,676 |
1,951 |
2,295 |
主要财务比率
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入增长率(%) |
7.5 |
6.1 |
16.1 |
17.1 |
18.1 |
| 营业利润增长率(%) |
36.0 |
11.9 |
17.1 |
16.7 |
18.1 |
| 归属母公司净利润增长率(%) |
34.8 |
11.8 |
16.0 |
17.2 |
18.0 |
| 毛利率(%) |
36.7 |
38.8 |
38.8 |
38.1 |
38.0 |
| 净利率(%) |
21.6 |
22.7 |
22.7 |
22.7 |
22.7 |
| ROE(%) |
16.1 |
15.6 |
15.3 |
15.5 |
15.8 |
| ROIC(%) |
15.2 |
15.2 |
15.0 |
15.2 |
15.4 |
| 资产负债率(%) |
25.5 |
20.1 |
20.0 |
18.7 |
19.2 |
| 流动比率 |
3.3 |
4.3 |
4.3 |
4.6 |
4.4 |
| 速动比率 |
2.6 |
3.4 |
3.4 |
3.7 |
3.6 |
| 总资产周转率 |
0.6 |
0.6 |
0.6 |
0.6 |
0.6 |
| 应收账款周转率 |
1.7 |
1.4 |
1.5 |
1.5 |
1.6 |
| 应付账款周转率 |
3.0 |
3.1 |
3.1 |
3.1 |
3.1 |
| P/E |
35.1 |
31.4 |
27.0 |
23.1 |
19.5 |
| P/B |
5.8 |
5.1 |
4.3 |
3.7 |
3.2 |
| EV/EBITDA |
32.6 |
29.3 |
25.2 |
21.4 |
17.8 |
风险提示
- 新装备列装不及预期；
- C919投产不及预期；
- 产品交付不及预期。
投资评级说明
- 公司评级：买入（预计涨幅领先相对基准指数15%以上）；增持（预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间）；中性（预计涨幅相对基准指数-5%-5%之间）；减持（预计涨幅落后相对基准指数-5%-15%之间）；卖出（预计涨幅落后相对基准指数15%以上）。
- 行业评级：领先大市（预计涨幅超越相对基准指数10%以上）；同步大市（预计涨幅相对基准指数-10%-10%之间）；落后大市（预计涨幅落后相对基准指数10%以上）。
- 风险评级：A（预计波动率小于等于相对基准指数）；B（预计波动率大于相对基准指数）。
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