20211224-德邦证券-轻工制造22年策略_家居市占增_烟草政策明_包装话语强_25页_2mb

轻工制造行业分析总结

核心内容

轻工制造行业在2022年展现出良好的发展态势，主要聚焦于大家居、新型烟草、包装及快消个护四大板块。行业整体呈现集中度提升、政策明朗化及盈利改善的趋势，同时受益于疫情后消费复苏、海外需求增长及技术壁垒提升等多重因素。

主要观点

• 大家居：内销集中度提升与外销景气延续，龙头公司凭借品牌、渠道与供应链优势，有望实现显著增长。推荐欧派家居、志邦家居、金牌橱柜、索菲亚等定制家居企业，以及顾家家居、敏华控股、喜临门等软体家居企业。
• 新型烟草：中美政策逐步明朗化，行业进入规范化阶段，龙头公司如思摩尔国际、劲嘉股份等有望享受市场集中度提升带来的红利。
• 包装：短期盈利有望见底回升，长期则受益于效率提升与高端化升级。推荐裕同科技、奥瑞金等公司。
• 快消个护：文具及卫生护理行业集中度提升，国货品牌加速发展。推荐晨光文具、百亚股份等。

关键信息

1. 定制家居：内销集中度提升，外销景气延续

• 地产趋势：2021年住宅房屋新开工面积同比下降，但竣工面积显著回暖，显示房地产市场逐步复苏。
• “旧房翻新”需求：疫情促使居民重视家居环境，推动旧房翻新需求增长，预计2021-2030年每年释放约700万套翻新需求。
• 龙头优势：定制家居市场集中度偏低，龙头企业凭借品牌、渠道及供应链优势，有望持续提升市场份额。
• 欧派家居：整装大家居战略已见成效，衣柜业务增速超越厨柜，预计未来继续受益于多品类协同效应。
• 曲美家居：海内外业务协同发展，财务状况改善，业绩拐点已实现，未来增长潜力大。
• 志邦家居：厨柜向衣柜业务引流顺利，衣柜毛利率提升，客户结构优化，业绩增长可持续。

2. 软体家居：赛道成长红利显著

• 市场规模：中国软体家居行业快速发展，已成为全球最大生产、消费及出口国。
• 市场趋势：从“新房购置”驱动向“置换更新”驱动转变，产品属性由“低频耐用品”向“中频消费品”转换。
• 行业集中度：预计未来集中度将显著提升，龙头公司如顾家家居、敏华控股、喜临门等将受益。
• 顾家家居：通过“1+N+X”渠道改革，实现多品类协同，公司门店数达6691家。
• 敏华控股：内销及外销均实现高速增长，公司品牌“芝华仕”在美市占率提升，渠道优化显著。
• 喜临门：床垫市场前景广阔，公司积极布局线上渠道，实现线上销售额增长。

3. 新型烟草：政策明朗化，行业集中度提升

• 市场规模：新型烟草行业增速远超传统烟草，预计未来5年年化增长23%，2024年市场规模将超1000亿美元。
• 政策影响：中国电子烟政策逐步落地，降低“一刀切”风险，利好研发制造端，提升行业集中度。
• 美国政策：Vuse Solo成为首个通过FDA PMTA的电子烟产品，市场预期乐观，利好龙头公司。
• 思摩尔国际：受益于政策利好，预计Q4订单量改善，长期看好其在电子烟领域的增长潜力。

4. 快消个护：文具龙头优势延续，消费需求具韧性

• 社零回暖：社会消费品零售总额逐步回升，必选消费增速快于其他行业。
• 文具市场：我国文具市场集中度偏低，龙头如晨光文具市占率持续提升，未来成长空间大。
• 晨光文具：传统业务稳固，零售大店模式与电商渠道并进，公司营收与净利润持续增长。
• 个护行业：卫生护理行业持续整合，国货品牌如百亚股份市占率稳步提升，未来有望受益于消费升级。

5. 包装行业：短期盈利拐点，长期效率提升

• 纸包装：原材料价格回落，盈利能力有望改善，预计未来集中度提升。
• 金属包装：啤酒罐化率提升，包装高端化趋势明显，产能利用率有望提高。
• 裕同科技：包装解决方案龙头，受益于大消费行业升级，业绩增长明确。

风险提示

• 全球新冠疫情反复
• 原料价格大幅波动
• 房地产调控趋严

重点公司估值

• 欧派家居、曲美家居、志邦家居、顾家家居、敏华控股、喜临门、匠心家居、裕同科技等公司估值均有不同表现，部分公司估值较低，具备投资价值。

总结

轻工制造行业在政策明朗化、市场集中度提升及消费需求复苏等多重因素推动下，展现出强劲的增长潜力。重点关注大家居、新型烟草、包装及快消个护等细分领域，推荐具备品牌、渠道及供应链优势的龙头企业，把握行业成长红利。