20141115-兴业证券-建筑_IPO预披露新股投资系列报告之十五-建艺装饰_25页_1mb

兴业建筑 IPO 预披露新股投资系列报告之十五——建艺装饰总结

核心内容概述

本报告分析了建艺装饰的基本情况、行业发展趋势、主营业务构成、竞争优势及财务状况，同时结合建筑装饰行业及整体市场环境，提出了投资策略与风险提示。

主要观点

• 公司概况：建艺装饰是深圳市综合性建筑装饰企业，主要为星级酒店、写字楼、政府机关、文教体卫建筑、交通基建建筑等提供室内建筑装饰的施工和设计服务。
• 行业情况：
  • 建筑装饰行业处于快速增长阶段，集中度提升。
  • 企业角色由工程承包商向综合服务提供商转变。
• 主营业务：
  • 装饰施工业务是公司收入的主要来源，占比高达98.91%。
  • 公装业务与家装业务占比稳定，家装业务中恒大地产是公司第一大客户。
  • 业务区域分布均衡，省外业务增长快于省内。
• 竞争优势：
  • 丰富的项目经验，覆盖多种建筑类型。
  • 强大的工程管理和质量管理能力，已通过ISO三大体系认证。
• 财务分析：
  • 毛利率水平略低于行业平均水平，但资产周转率高于行业平均水平。
  • 资产负债率处于60%-66%区间，高于行业平均水平。
  • 与瑞和股份相比，收入增长更快，资产周转率更高，但毛利率相当。

关键信息

重点公司财务数据

建艺装饰募投项目

• 建艺环保建筑装饰材料生产加工项目：26,422.31万元，实施主体为全资子公司建艺科技。
• 建艺装饰设计中心项目：4,098.62万元，实施主体为母公司。
• 建艺装饰企业信息化建设项目：2,011.20万元，实施主体为母公司。
• 偿还银行贷款：18,000万元，实施主体为母公司。

投资策略

• EPS波动收敛：在当前宏观环境下，建筑企业的EPS波动将趋于稳定。
• PE超预期波动：
  1. 低估值修复：业绩稳定的大盘蓝筹股，如中国建筑、中国铁建、中国中铁。
  2. 业务转型：如亚厦股份、洪涛股份、广田股份等。
  3. 外延并购：通过并购扩大规模，如苏交科。

风险提示

• 投资增速低预期：行业需求波动难以预期，可能导致收入增长不及预期。
• 新签订单低预期：新签订单可能低于市场预期，影响公司未来业绩。

行业动态回顾

• 宏观：
  • A股并购重组交易额达1万亿元，主要集中在文化、互联网等新兴产业。
  • 世界银行支持亚投行，预计发展中国家每年需1万亿美元基建投资。
  • 中国与中亚国家推进电力联网，推动“一带一路”战略。
  • 广州单日土地出让收入创历史新高，但开发商拿地谨慎。
• 经济与市场：
  • 俄罗斯经济增速下调，卢布自由浮动。
  • 铜价预计上涨7%，但铁矿石价格暴跌40%，影响贸易商。
  • 中国电商市场有望在2018年超过全球其他国家总和。
  • 房企海外融资占比超六成，国内融资成本高。
  • 一线城市楼市库存减少，存销比见顶回落。
  • 丝路基金成立，预计未来10年投资50万亿元，支持“一带一路”建设。

总结

本报告详细分析了建艺装饰的业务模式、财务状况及行业趋势，指出其在建筑装饰行业的地位及竞争优势。同时，结合市场动态，提出关注PE超预期波动的个股，并强调行业集中度提升、业务转型及外延并购为投资机会。风险提示包括投资增速及新签订单低于预期，投资者需谨慎评估市场变化对行业的影响。