20141130-兴业证券-建筑装饰_建筑IPO预披露新股投资系列报告之十七_航天工程_26页_1mb

航天工程IPO预披露新股投资系列报告总结

核心内容概览

本报告主要分析了航天工程的基本情况、行业背景、主营业务、竞争优势及财务状况，并结合建筑行业整体表现提出了投资策略与风险提示。同时，还回顾了本周建筑工程行业行情及相关的行业要闻。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 公司名称：航天工程
• 成立时间：2007年5月25日
• 主营业务：以航天粉煤加压气化技术为核心，从事煤气化技术及关键设备研发、工程设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包。
• 收入与利润：2013年收入10.44亿元，同比增长36.65%；净利润2.28亿元，同比增长17.67%。
• 市场份额：在粉煤气化领域占据较大市场份额，气化炉应用台数达55家；在水煤浆气化领域，主要竞争对手包括美国通用能源公司、西北化工研究院、华东理工大学洁净煤技术研究所等。
• 主要客户类型：分为化工化肥企业和煤炭加工企业，后者主要位于产煤区。

2. 行业情况

• 行业壁垒：煤气化工程行业技术壁垒和资质壁垒较高，专利技术商占据国内大型煤气化技术市场的大部分份额。
• 市场集中度：水煤浆气化市场集中度高，粉煤气化市场也呈集中趋势。

3. 主营业务构成

• 收入来源：专利专有及通用设备销售业务占比最高，2013年达78.92%；工程建设费收入占比8.89%；专利技术实施许可收入占比5.17%；设计咨询占比6.55%；维修技术服务占比0.48%。
• 增长情况：专利专有及通用设备销售业务增长稳健，2012年和2013年分别增长60.93%和46.53%；其他业务增长波动较大。

4. 主要竞争优势

• 核心技术：拥有自主知识产权的航天粉煤加压气化技术，打破国外技术垄断，具有煤种适应性强、洁净高效、建设投资少等优点。
• 项目全生命周期管理：具备从项目前期论证到建设、运营的全流程服务能力。
• 资质优势：拥有化工行业工程设计甲级资质、压力容器设计资质等，覆盖多个领域。
• 行业地位：是国内煤气化工程领域首家上市公司，技术实力与市场占有率突出。

5. 财务分析

• 毛利率：2011-2013年综合毛利率分别为46.67%、49.07%、42.7%，高于行业平均水平。
• 资产负债率：2011-2013年分别为48.16%、54.47%、55.97%，高于行业平均水平。
• 资产管理能力：应收账款周转率稳定，资产周转率优于可比公司。

投资策略

• EPS波动收敛：在当前宏观环境下，建筑企业EPS波动趋于收敛，个股机会在于PE的超预期波动。
• PE超预期波动因素：
  1. 低估值修复：大盘蓝筹股，如中国建筑、中国铁建、中国中铁。
  2. 业务转型：如亚厦股份、洪涛股份、广田股份等。
  3. 外延并购：如苏交科等公司通过并购做大规模，推动估值波动。

风险提示

• 投资增速低预期：未来行业增长可能不及预期。
• 新签订单低预期：订单数量或质量可能低于预期，影响业绩。

行情回顾

• 建筑工程板块：2014年11月21日至28日，上涨7.33%，全部A股指数上涨6.63%，超额收益为0.70%。
• 子行业表现：
  • 铁路工程：涨跌幅19.01%
  • 路桥工程：涨跌幅11.45%
  • 房建工程：涨跌幅9.53%
  • 水利工程：涨跌幅6.91%
  • 国际工程：涨跌幅3.93%
  • 钢结构：涨跌幅1.29%
  • 工业工程：涨跌幅4.30%
  • 装修工程：涨跌幅3.09%
  • 园林工程：涨跌幅2.44%
• 重点个股表现：
  • 中国铁建：涨幅23.69%
  • 中国中铁：涨幅15.41%
  • 中国交建：涨幅14.50%
  • 四川路桥：涨幅13.56%
  • 中材国际：涨幅102.43%

行业要闻回顾

• OPEC会议：11月27日，OPEC将召开会议，市场关注是否减产。
• 中国央行降息：11月22日，中国央行宣布下调贷款和存款基准利率。
• 印尼加入亚投行：印尼成为亚投行第22个发起国，推动亚洲基础设施建设。
• 国家核电与土耳其合作：签署合作备忘录，建设4台核电机组。
• 营改增推广：年内有望推广至生活服务业，税率或为6%或3%。
• 铁矿石价格下跌：跌破70美元，创五年新低。
• 京津冀交通一体化：交通部正编制京津冀交通一体化实施清单。
• 棚户区改造新模式：实物安置与货币补偿相结合，探索市场化安置。
• 养老金差距：27省区养老金差距最大达10倍，需建立正常调整机制。
• 四川天府新区：已获国务院批准，建设目标明确，发展潜力大。

募投项目

• 航天煤气化装备产业化基地二期建设：20570.73万元
• 兰州航天煤化工设计研发中心建设：17518万元
• 企业信息化建设：4069.4万元
• 日处理煤量2500吨级航天粉煤气化炉技术研制：3025万元
• 补充公司营运资金：51724万元

总结

航天工程作为煤气化工程领域的核心技术企业，具备较强的技术实力和市场竞争力。其主营业务主要集中在专利设备销售，收入占比逐年上升，且毛利率较高，体现出良好的盈利能力。公司拥有多个重要资质，可承接各类煤气化项目。未来，公司通过募投项目进一步提升其在行业中的地位。在当前的宏观环境下，建筑企业EPS波动趋于收敛，而PE的超预期波动将成为个股投资机会的关键因素。投资航天工程需关注其技术优势、市场拓展能力以及行业政策变化。同时，行业整体面临投资增速放缓和新签订单不确定性等风险，需谨慎评估。