乾景园林 IPO 预披露新股投资系列报告总结
核心内容
本报告是兴业证券研究所发布的建筑工程行业系列报告之一，聚焦乾景园林这一园林工程企业。报告分析了乾景园林的基本情况、行业发展趋势、竞争优势及财务表现，并给出了相应的投资策略和风险提示。
主要观点
- 行业现状：建筑工程板块在2014年10月10日至17日期间下跌1.65%，但相对A股指数表现出0.46%的超额收益。
- 行业趋势：园林绿化行业具有“大行业、小公司”的特点，资质是竞争的关键；综合一体化经营是行业发展的主要趋势。
- 乾景园林业务：公司主要从事园林工程施工和景观设计，2011-2013年营业收入年复合增长率16.25%，低于行业平均水平。
- 竞争优势：
- 拥有“双甲”资质，具备品牌与质量管理优势；
- 跨区域经营能力强，覆盖多个区域，减少季节性影响；
- 在大型工程和特殊条件施工方面经验丰富；
- 实现全产业链布局，具备一体化服务能力。
- 财务表现：公司综合毛利率略低于行业均值，但三费占比低，销售净利率与行业相近；总资产净利率和净资产收益率均高于行业平均水平。
关键信息
乾景园林财务数据（2011-2013年）
| 项目 |
2011年 |
2012年 |
2013年 |
| 资产（万元） |
28,535.12 |
48,191.32 |
72,250.35 |
| 净资产（万元） |
22,566.75 |
28,778.93 |
36,338.06 |
| 收入（万元） |
43,315.57 |
46,503.29 |
58,535.98 |
| 净利润（万元） |
5,100.46 |
6,212.18 |
7,559.13 |
| ROE |
40.79% |
24.20% |
23.22% |
| 扣非ROE |
41.04% |
23.33% |
23.11% |
乾景园林业务结构
| 类别 |
2011年营业收入 |
比例 |
2012年营业收入 |
比例 |
2013年营业收入 |
比例 |
| 园林工程施工 |
42,572.91 |
98.29% |
43,852.83 |
94.3% |
54,836.27 |
93.68% |
| 园林景观设计 |
6,226.78 |
1.49% |
2,114.63 |
4.55% |
2,002.30 |
3.42% |
| 苗木销售 |
- |
- |
535.84 |
1.15% |
1,683.40 |
2.88% |
乾景园林区域收入分布
| 区域 |
2011年收入 |
比例 |
2012年收入 |
比例 |
2013年收入 |
比例 |
| 华北 |
6,562.02 |
15.18% |
15,987.80 |
34.38% |
15,814.66 |
27.02% |
| 华东 |
19,178.51 |
44.38% |
22,290.48 |
47.93% |
21,652.25 |
36.99% |
| 东北 |
3,566.52 |
8.25% |
5,566.47 |
11.97% |
19,262.30 |
32.91% |
| 西南 |
8,889.89 |
20.57% |
2,658.55 |
5.72% |
147.66 |
0.25% |
| 华中 |
5,019.92 |
11.62% |
- |
- |
1,659.13 |
2.83% |
乾景园林募投项目
| 项目名称 |
拟使用募集资金（万元） |
| 补充园林工程施工业务营业资金项目 |
18,761.87 |
| 生态林木培育基地建设项目 |
20,242.58 |
| 合计 |
39,004.45 |
投资策略
- 行业评级：维持“中性”评级。
- 投资机会：
- 优先股推出与“沪港通”驱动建筑蓝筹股重估，推荐中国建筑、中国铁建、中国中铁；
- 在建筑业需求增速下滑背景下，推荐积极转型的公司，如苏交科、中工国际、精工钢构、亚厦股份；
- 创业板再融资放开带来的机会，推荐铁汉生态、苏交科。
风险提示
行业估值现状
| 子行业 |
当前PE |
相对全部A股溢价率 |
相对沪深300溢价率 |
相对上证综指溢价率 |
| 铁路工程 |
6.87 |
0.55 |
0.79 |
0.73 |
| 路桥工程 |
7.72 |
0.62 |
0.89 |
0.82 |
| 房建工程 |
5.21 |
0.42 |
0.60 |
0.55 |
| 水利工程 |
10.41 |
0.83 |
1.20 |
1.10 |
| 国际工程 |
19.32 |
1.55 |
2.22 |
2.04 |
| 钢结构 |
30.77 |
2.47 |
3.54 |
3.25 |
| 工业工程 |
13.72 |
1.10 |
1.58 |
1.45 |
| 装修工程 |
18.79 |
1.51 |
2.16 |
1.99 |
| 园林工程 |
21.07 |
1.69 |
2.42 |
2.23 |
总结
本报告全面分析了乾景园林的业务结构、竞争优势及财务表现，同时对建筑工程行业整体走势和子行业估值进行了回顾。乾景园林在园林工程领域具备较强的竞争力，但其毛利率略低于行业均值。投资策略建议关注建筑蓝筹股的估值修复机会及转型企业的投资潜力。风险提示提醒投资者关注宏观经济环境变化和新签订单预期。
