20141107-兴业证券-建筑_IPO预披露新股投资系列报告之十四-亚泰国际_23页_1mb

报告摘要

亚泰国际IPO预披露新股投资系列报告总结

核心内容

亚泰国际是全国高端公共建筑装饰行业的领军企业，专注于高端星级酒店的装饰设计与工程建设，并已拓展至高品质住宅、高档写字楼、豪华会所等领域。公司拥有建筑装饰工程设计专项甲级资质和建筑装修装饰工程专业承包壹级资质，旗下设计品牌CCD在国际酒店设计领域具有显著影响力，排名全球前列。公司实际控制人为郑忠和邱艾夫妇，合计持有公司90.54%的股份。

主要观点

行业前景：高端酒店装饰市场持续增长，国际化酒店集团进入中国市场意愿强烈。未来高端建筑装饰施工将向工厂化与集成化方向发展。
业务结构：2013年公司营业收入为15.66亿元，其中高端星级酒店占比达84.03%，设计业务毛利率显著高于行业平均水平，达到38.34%。
区域分布：公司业务主要集中在华南地区，同时在华北、西南等区域也有良好拓展，2013年各区域收入占比分别为24.87%、17.71%、17.3%。
竞争优势：公司设计业务在国际领域具有领先优势，品牌积累和客户关系牢固，与万达、富力等主要业主建立了长期合作关系。
财务表现：公司资产周转率高于行业平均水平，资产负债率相对稳定，2013年综合毛利率为18.08%。
募投项目：公司拟募集资金67074.87万元，用于创意设计中心、木制品工业化建设、营销网络建设、信息化建设及补充营运资金。

关键信息

本周行情回顾

建筑工程板块（SW）在2014年11月1日至7日期间上涨3.86%，超出全部A股指数0.13%的涨幅，超额收益为3.73%。
各子行业涨跌幅差异显著，其中国际工程涨幅最高，达到22.62%，而装修工程则小幅下跌1.53%。
兴业建筑重点个股中，中国交建、中材国际、中工国际、北方国际、深天健涨幅居前，亚厦股份、安徽水利、铁汉生态等则表现不佳。

投资策略

低估值修复：关注业绩稳定、具备事件性催化的大盘蓝筹股，如中国建筑、中国铁建、中国中铁。
业务转型：推荐亚厦股份、洪涛股份、广田股份等公司，因其业务转型可能带来估值提升。
外延并购：自上市以来持续通过并购扩大规模，股权激励与员工持股计划为公司未来成长提供保障。

风险提示

宏观紧缩、投资增速低于预期、新签订单低于预期。

重点公司动态

东南网架：11月3日与上海建工四建集团签订东方医院改扩建项目合同，金额为12,600万元。
北方国际：11月3日与德黑兰轨道车辆制造公司签订56.14亿元合同，公司持股29%。
中国铁建：11月3日与南车股份及墨西哥本土公司联合体参与墨西哥城至克雷塔罗高速铁路项目投标，中标概率大；11月4日确认中标，合同额约178.53亿元。

行业估值现状

亚泰国际的PE（2014E）为16.60，2015E为13.13，2016E为10.69，整体呈下降趋势。
公装建筑装饰行业主要上市公司中，亚泰国际的PE相对较高，显示其市场预期和成长性。

图表与数据

图1：亚泰国际股权关系
图2-5：公司营业收入及净利润增长情况、分业务收入与增长情况、历年业务区域占比情况、历年各业务占比情况
图6-9：公司与A股上市公司在销售毛利率、期间费用率、总资产周转率、资产负债率方面的比较
图10-12：建筑工程板块行情走势、各子行业涨跌幅、年初至今涨跌幅

行业要闻回顾

宏观政策：国土部与农业部联合下发通知，要求优先划定城镇周边优质耕地为基本农田。
中韩FTA谈判：第14轮谈判在APEC会议期间举行，双方在多个领域达成协议，但货物贸易与服务市场开放仍存分歧。
央行动态：前三季度江苏、广东地区社会融资规模均超万亿，央行副行长提及台湾地区成为全球第二大离岸人民币资金池。
欧央行政策：德拉吉的沟通方式引发央行行长不满，可能影响“欧版QE”前景。
中国世纪：高盛认为中国正处于增长转型期，未来前景乐观。
航空物流发展：我国将规划发展1500公里以上的航空物流，组建龙头型航空物流集团。
铁路工程：发改委集中批复多个铁路项目，总投资额近2000亿元，年内新批铁路投资总额近9000亿元。
基建投资：基建投资对稳增长贡献将持续显现，特别是四季度。
钢结构发展：西安将建最高钢结构超五星酒店，2016年投入使用。

总结

亚泰国际作为高端公共建筑装饰行业的重要参与者，凭借其强大的设计能力和稳固的客户关系，占据了行业领先地位。公司在设计业务上的高毛利率和良好的资产周转率为其提供了竞争优势。尽管其工程施工毛利率略低于行业平均水平，但随着施工能力的提升，这一差距有望缩小。公司募投项目聚焦于提升设计能力、扩大市场布局及优化运营，为未来增长提供支撑。整体来看，建筑行业在当前宏观环境下，EPS波动将趋于收敛，而PE的超预期波动将成为个股机会的来源。

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