20250430-德邦证券-锡业股份-000960.SZ-锡业股份_原料自给上行_行业持续景气_4页_806kb

锡业股份（000960SZ）2024年报及2025年一季报显示，公司业绩显著增长。2024年营业收入4197.3亿元，同比微降0.91%，但利润总额达1835亿元，同比增长51.5%；归母净利润1444亿元，增幅25.5%。2025年第一季度营收972.9亿元，同比增158.2%，利润总额608亿元，增幅4051%；归母净利润499亿元，同比增5309%。

主要产品量价齐升驱动业绩增长。2024年锡、铜、锌产量分别为848万吨、1303万吨、1440万吨，原料自给率分别为30.21%、15.91%、72.72%。锡、铜、锌价格同比上涨，2024年分别为24800元/吨、26760元/吨、75018.68元/吨，2025年一季度分别为26083.68元/吨、77438.25元/吨、24057.21元/吨。锡、锌矿自给情况较2024年改善，锡金属产量同比提升。

锡行业供需格局持续向好。供应端，东南亚传统锡矿主产国政策收紧导致全球供应收紧，海外新项目产能释放有限。需求端，新能源汽车、光伏产品需求增长带动锡消费，同时锡焊料在半导体周期回暖下需求同步回升。

公司为锡行业龙头，国内及全球市占率分别为47.98%和25.03%。当前产能包括锡冶炼8万吨/年、阴极铜125万吨/年、锌冶炼10万吨/年、压铸锌合金5万吨/年，参股企业具备43万吨/年锡材及271万吨/年锡化工产能。

投资建议方面，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2269亿元、2406亿元、2828亿元，维持“买入”评级。风险提示包括下游需求不及预期、行业政策变动及生产事故等。

财务数据显示，公司毛利率由96%提升至116%，净利率由37%升至59%，ROE达100%。2025年预计营收4581.8亿元，净利润2269亿元，资产负债率下降至33.7%，流动比率及速动比率提升，偿债能力增强。

估值方面，P/E（2025E）为14倍，P/B为9.5倍，EV/EBITDA为72倍。股息率2024年为30%，预计未来分红比例可能维持高位。

核心结论：锡行业景气度长期持续，公司凭借高市占率、产能优势及成本控制能力，有望充分受益行业红利，维持增长态势。