深度报告-20230225-华创证券-锡业股份-000960.SZ-深度研究报告_全球锡_铟龙头_受益经济复苏_58页_4mb

锡业股份（000960）深度研究报告总结

公司概况

锡业股份是中国乃至全球锡行业的重要龙头企业，位于世界“锡都”个旧地区，拥有全球领先的锡、铟资源储量和完整的产业链布局，涵盖矿山、冶炼加工、精深加工及贸易业务。公司锡产品销量占国内市场近半壁江山，占全球市场四分之一，连续17年保持全球第一。

主要业务板块

• 矿山：包括大屯锡矿、老厂分公司、卡房分公司及华联锌铟。
• 冶炼加工：涵盖锡、铜、锌、铟等金属的冶炼加工。
• 精深加工：包括锡材和锡化工等。
• 贸易业务：拥有全球营销网络，覆盖境内外多个城市。

资源储量

• 锡金属：68.02万吨
• 铜金属：121.37万吨
• 锌金属：389.99万吨
• 铟金属：5234吨
• 银：2558吨

产能情况

• 锡冶炼：8万吨/年
• 锡材：4.1万吨/年
• 锡化工：2.4万吨/年
• 阴极铜：12.5万吨/年
• 锌冶炼：10万吨/年
• 铟冶炼：60吨/年

全球锡矿供给情况

锡矿资源现状

• 全球总储量：460万吨，集中在印尼、中国、缅甸，三者占比近50%。
• 储产比：当前仅为15年，较2000年40年大幅下降。
• 开采特征：以地下开采为主，露天开采较少，小型矿床多且分散。

主产区趋势

• 印尼：陆地砂矿基本开发完毕，转向滨海砂矿开采，产量持续下滑。
• 缅甸：高品位矿开采结束，中低品位矿规模化开采困难，产量下降趋势难改。
• 中国：矿山老龄化严重，品位下降，产量稳中有降。
• 南美洲：品位下降、社区干扰影响产量，增长乏力。
• 非洲：刚果（金）等地区具备开发潜力，但短期增量有限。

全球锡矿产量趋势

• 2022年全球产量：31.45万吨，同比增长3.22%。
• 2023年全球产量：预计小幅增长，新增项目贡献产量约4150吨，增长1.2%。
• 供需缺口：预计2023年全球精炼锡供需缺口为0.89万吨。

全球锡需求分析

传统需求

• 焊锡：2022年全球焊料用锡量18.6万吨，同比下降2.9%；2023年有望复苏。
• 马口铁：受国内地产政策影响，预计2023年需求回暖。

新能源需求

• 光伏焊带：2023年全球光伏行业对锡需求预计2.63万吨，同比增长40%。
• 新能源车：智能化提升带动半导体需求，预计2025年对锡需求达3.04万吨。
• 新能源总需求：预计2023年全球新能源（光伏+新能源车）锡需求达4.43万吨，占总需求11%，增速达39.6%；2025年将达7.04万吨，占全球锡需求16.2%，增速达30.5%。

预计全球精锡需求

• 2023年：40.18万吨，同比增长2.6%
• 2025年：43.35万吨，年均复合增速3.4%

公司盈利预测与估值

盈利预测（2022-2024年）

• 营业收入：574.18亿元、590.97亿元、643.32亿元
• 归母净利润：13.28亿元、31.84亿元、38.78亿元
• 净利润增速：-52.86%、139.72%、21.82%

估值分析

• 当前市值：258.56亿元
• 当前PE：19.5倍（2022）、8.1倍（2023）、6.7倍（2024）
• 目标PE：12倍（2023年）
• 目标市值：382亿元
• 目标价：23.22元
• 当前价：15.71元
• 上涨空间：45%

投资建议

• 评级：推荐
• 理由：锡业股份作为全球锡、铟龙头企业，受益于新能源和传统周期上行的双击，同时矿山供应端增长有限，公司被市场明显低估。
• 主要逻辑：全球锡矿供给增长有限，而新能源需求快速增长，锡业股份在产业链布局、资源储量和产能方面具备优势。

风险提示

• 美国CPI超预期：可能影响全球经济复苏节奏。
• 新能源行业增速低于预期：可能影响锡需求增长。
• 全球锡矿产量增长超预期：可能对锡价形成下行压力。

报告亮点

• 全面梳理全球锡矿资源，分析供给格局。
• 精细拆分新能源领域锡需求，强调其对行业增长的推动作用。
• 对锡业股份的盈利预测和估值分析基于合理假设和行业趋势。

关键假设

• 锡价：2023-2024年均价25万元/吨、30万元/吨。
• 销量：锡锭、锡材、锡化工销量分别增长-2%、3%、4%。
• 毛利率：锡锭19.8%、锡材14.6%、锡化工11.2%，预计逐步提升。

财务数据

公司核心优势

• 资源储备丰富：锡、铟资源储量全球第一。
• 产业链完整：从矿山到深加工，覆盖多种金属及产品。
• 技术优势：拥有先进的采选、冶炼及深加工技术。
• 市场地位：锡产品销量国内占比近50%，全球占比近25%。

投资逻辑

• 供给端：全球锡矿供给增长有限，储产比下降，矿山供应紧张。
• 需求端：传统消费电子需求底部反转，新能源（光伏+新能源车）成为长期增长点。
• 公司价值：具备资源、技术、市场优势，未来业绩有望改善，估值被低估。

结论

锡业股份作为全球锡行业龙头，受益于经济复苏和新能源行业快速发展，尽管面临矿山供应紧张和锡价波动风险，但其在资源、技术及产业链布局方面的优势使其具备长期增长潜力。建议关注其估值修复机会，给予“推荐”评级。