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锡业股份（000960）分析总结

核心内容概览

锡业股份是中国锡行业龙头企业，拥有丰富的资源储备、先进的技术工艺及政策支持。公司于2016年成功剥离亏损的铅业分公司，轻装前行，同时锡、铜、锌价格逐步上涨，助力公司扭亏为盈，实现2016年利润1.36亿元。分析师认为，2018年将是锡行业的拐点之年，锡价有望步入上行通道，铜价中枢将系统性抬升，锌价仍具备上攻动能，三大业务板块有望迎来共振行情。

主要观点

• 资源优势：公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、铜冶炼产能10万吨/年，锌精矿产量超过10万吨（金属量），并拥有锡材、锡化工产能，2005年以来锡金属产量稳居全球第一位，2016年国内市占率46.86%，全球市占率22.64%。
• 技术优势：公司引进澳斯麦特强化熔炼技术，实现锡冶炼技术及装备的国际先进水平，是中国乃至全球锡行业技术领跑者。
• 政策支持：公司获得多项产业政策支持，包括《锡行业准入条件》和《锡行业规范条件》的资质，以及2017年开展锡精矿加工贸易的资格。
• 业务拓展：通过并购华联锌铟，公司成为全球“锡”、“铟”双龙头，同时积极拓展锌铟产业链深加工，构建“走出去”战略，形成云南以外的另一个生产基地。
• 盈利预测：预计公司2017/2018/2019年净利润分别为7.3/12.8/13.7亿元，对应EPS分别为0.44/0.77/0.82元，当前PE估值水平为35x/20x/19x。
• 投资建议：基于2018年锡、铜、锌行业基本面支撑，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 实际控制人：云南省国资委。
• 上市时间：2000年2月。
• 产品结构：锡、铜、锌为主要产品，其中锡为公司毛利贡献主力军，占比约47%。
• 资源储量：
  • 锡：79万吨
  • 铜：120万吨
  • 锌：422万吨
  • 铋：0.63万吨

2. 业务板块

• 锡板块：公司核心盈利来源，锡锭产量稳定，2016年锡价上涨57%，带动公司盈利改善。
• 铜板块：铜冶炼产能10万吨，铜价中枢系统性抬升，2018年全球铜精矿产量预计增长2.8%。
• 锌板块：锌精矿产量超过10万吨，2018年全球锌精矿产量同比增长约4.9%，但仍处于短缺格局。

3. 供给与需求分析

• 锡：全球锡资源储量下降，缅甸锡精矿产量快速增长，但品位下降，开采方式转变（露采→坑采），2018年供给增速放缓，供需缺口扩大，锡价有望上涨。
• 铜：全球铜矿产量增长有限，2018年铜精矿产量预计增长2.8%，限废政策增加供给不确定性，铜价中枢有望系统性抬升。
• 锌：精矿供给受限，2018年全球锌精矿产量同比增长约4.9%，但供需仍偏紧，锌价具备上攻动能。

4. 财务数据

• 2016年扭亏为盈：实现利润1.36亿元。
• 2017年前三季度：累计实现归母净利润5.3亿元，同比增长7.07%。
• 2018年预期盈利：归母净利润12.8亿元，EPS为0.77元。
• 盈利弹性测算：锡价每上涨5000元/吨，公司年化归母净利润有望增厚2.2亿元。

5. 风险提示

• 宏观经济波动：可能影响金属价格。
• 进口废铜政策变动：影响铜资源供给。
• 缅甸资源储量波动：可能影响锡精矿供应。
• 金属价格不及预期：可能影响公司盈利能力。

总结

锡业股份凭借其资源优势、技术优势及政策支持，在2016年成功扭亏为盈，2018年有望迎来行业拐点。公司锡、铜、锌三大业务板块在行业景气周期中具备共振潜力，盈利前景乐观，建议投资者关注其“买入”评级。