20180614-华泰证券-锡业股份-000960.SZ-锡行业龙头标的_价格弹性需重视_4页_909kb

锡业股份（000960）研究报告总结

核心内容

锡业股份作为有色金属行业中的龙头企业，近年来在锡和锌的生产与经营方面表现出较强的盈利能力和增长潜力。公司不仅受益于锡锌价格的上涨，还通过子公司华联锌铟实现了较高的利润贡献，同时在矿山资源和冶炼项目建设方面持续推进，提升资源自给率和综合竞争力。

主要观点

• 行业地位突出：锡业股份是锡行业龙头和稀缺标的，具备较强的市场影响力和行业竞争优势。
• 价格弹性显著：锡价上涨对公司盈利具有明显推动作用，预计未来锡价仍有上涨空间，公司盈利水平有望进一步提升。
• 经营效率稳步改善：公司整体经营效率持续优化，成本控制能力增强，盈利能力逐步改善。
• 锌铟业务稳定：子公司华联锌铟在2017年实现归母净利润约6亿元，预计2018年锌价仍处于高位，利润维持较高水平，锌铟冶炼项目2019年达产后将进一步增厚公司利润。
• 盈利预测乐观：根据华泰证券的预测，公司未来三年（2018-2020）归属母公司净利润分别为11.91亿元、15.24亿元和17.98亿元，显示公司盈利持续增长的趋势。
• 估值合理，维持“增持”评级：基于2018年PE 22-25倍的估值区间，合理股价区间为15.62-17.75元，公司当前估值较行业平均水平略低，但考虑到稀缺性给予一定溢价，维持“增持”评级。

关键信息

一、公司基本资料

• 总股本：1,669百万股
• 流通A股：1,209百万股
• 52周内股价区间：11.67-16.67元
• 总市值：22,428百万元
• 总资产：32,120百万元
• 每股净资产：6.66元

二、盈利预测（单位：亿元）

三、主要财务指标（单位：%）

四、经营预测与估值分析

• 锡价上涨弹性：按2017年税费水平，锡价每上涨1万元/吨，公司18年理论利润弹性约为2.5亿元。
• 合理价格区间：基于2018年PE 22-25倍，合理股价区间为15.62-17.75元。
• 可比公司估值：2018年平均PE为21倍，锡业股份PE为19倍，略低于行业均值，但考虑到稀缺性，给予一定估值溢价。

五、风险提示

• 金属价格下跌风险：锡、锌等金属价格下跌可能导致公司利润水平下降。
• 项目推进不及预期：矿山及冶炼项目若未能按计划推进，可能影响产量释放和盈利能力提升。

六、投资建议

• 评级：增持（维持评级）
• 理由：公司作为行业龙头，具备较强的资源掌控能力和成本控制能力，且受益于锡锌价格上涨，盈利空间广阔。同时，公司持续推进矿山和冶炼项目建设，增强资源自给率和盈利能力。当前估值具备吸引力，建议持续关注其价格弹性与经营效率提升带来的投资机会。

总结

锡业股份凭借其在锡行业的龙头地位、资源稀缺性及持续的经营效率提升，展现出良好的盈利前景。随着锡锌价格的上涨及锌铟冶炼项目的投产，公司未来盈利有望进一步改善。当前估值合理，具备投资价值，建议投资者持续关注其价格弹性与业绩增长潜力。