20180903-东北证券-锡业股份-000960.SZ-公司利润稳增长_锡行业基本面持续改善_4页_1mb

锡业股份（000960）公司点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了锡业股份（000960）2018年上半年的经营表现，并探讨了锡行业当前的基本面及未来发展趋势。报告认为，在缅甸锡矿供给受限及云南个旧地区“选厂入园”政策背景下，锡行业面临阶段性供需失衡，公司盈利有望持续改善，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 公司业绩表现：
  2018年上半年，公司实现营收200.64亿元，同比增长7.38%；归母净利润4.52亿元，同比增长26.2%。尽管部分产品毛利率小幅下降，但整体利润稳增长，显示公司内部改革成效显著。

• 行业基本面改善：
  锡价稳定在14.5万元/吨，行业利润增长可期。缅甸锡矿供给减少，预计2018年比2017年减少1.5万吨，导致全球锡矿供给受限，形成供需缺口。此外，云南个旧地区“选厂入园”政策可能导致冶炼厂在1-2个月内面临断料风险，进一步加剧锡矿供给紧张。

• 盈利预测与估值：
  预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.7、12.01、12.64亿元，EPS分别为0.52、0.72、0.76元。以2018年8月31日股价计算，对应P/E为19.8、14.3、13.6X，估值逐步下降，反映市场对公司未来盈利增长的信心增强。

• 投资建议：
  报告认为，当前锡价处于结构性上行窗口期，建议投资者关注锡业股份的长期投资价值，并给予“买入”评级。

关键信息

业绩与财务数据

• 营收与净利润：

  • 2018年半年度营收为200.64亿元，同比增长7.38%。
  • 归母净利润为4.52亿元，同比增长26.2%。
  • 预计2018-2020年归母净利润分别为8.7、12.01、12.64亿元，增速分别为23.23%、38.04%、5.26%。

• 每股收益：

  • 2018年EPS为0.52元，2019年为0.72元，2020年为0.76元。

• 估值指标：

  • 2018年P/E为19.8X，2019年为14.35X，2020年为13.64X。
  • 2018年P/B为1.29X，2019年为1.16X，2020年为1.05X。

• 现金流量：

  • 2018年经营活动净现金流为3,182百万元，投资活动净现金流为-2,319百万元，融资活动净现金流为-1,270百万元，企业自由现金流为542百万元。

行业与市场背景

• 锡价走势：
  锡价横盘于14.5万元/吨，市场预期稳定，行业利润有望提升。

• 缅甸锡矿影响：
  缅甸锡矿供给减少，导致全球锡矿短缺，2017年短缺1.77万吨，2018年预计短缺扩大至3.27万吨。

• 需求端表现：
  锡下游需求中50%为电子产品焊料使用，预计2018年需求增速维持1%左右，需求韧性充足。

风险提示

• 缅甸精矿库存：若缅甸精矿库存未能及时补充，可能进一步加剧供需失衡。
• 锡价波动：锡价可能因市场供需变化而大幅波动，影响公司盈利。
• 国内矿山增量：若国内矿山产能增加，可能缓解供给紧张局面。

附录：分析师与相关报告

• 分析师简介：

  • 邱培宇：上海交通大学与北京科技大学背景，新材料领域国际期刊撰稿人。
  • 胡英粲：复旦大学与浙江大学背景，东北证券研究助理。

• 相关报告：

  • 《锡业股份：锡业龙头利润大幅改善，缅甸出口数据强化原矿供给受限逻辑》-20180427
  • 《锡业股份深度报告：“锡”望依旧，龙头启航》-20180524

估值与市场表现

• 股票数据：

  • 2018年8月31日收盘价为10.33元。
  • 6个月目标价为17.41元，预计涨幅为68.5%。
  • 12个月股价区间为10.05~17.05元。

• 历史收益率：

  • 1个月收益率-5%，3个月收益率-28%，12个月收益率-25%。
  • 相对收益率分别为-2%、-16%、-13%。

财务与运营指标

• 毛利率与净利率：

  • 2018年毛利率为9.29%，净利率为2.34%。
  • 预计2019年毛利率为10.37%，净利率为3.16%；2020年毛利率为10.66%，净利率为3.31%。

• 运营效率：

  • 应收账款周转率：2018年为7.09次，预计2019年为7.53次，2020年为7.52次。
  • 存货周转率：2018年为41.30次，预计2019年为43.59次，2020年为43.49次。

• 偿债能力：

  • 资产负债率从2017年的59.96%逐步下降至2020年的50.89%。
  • 流动比率从0.69上升至0.84，速动比率从0.42上升至0.55，显示公司流动性改善。

总结

锡业股份在2018年上半年表现出稳健增长，公司内部改革释放红利，叠加外部锡价向好，推动利润提升。缅甸锡矿供给减少及云南个旧“选厂入园”政策将导致短期内锡矿供给受限，锡价有望结构性上行。报告预计公司未来三年盈利能力将持续增强，给予“买入”评级。