20170118-兴业证券-锡业股份-000960.SZ-行业反转_业绩高弹性_23页_1mb

锡业股份（000960）研究报告总结

核心内容

锡业股份是国内锡行业唯一上市公司，拥有全球最大的锡资源储量（约80万吨），占全球总量的30%。公司同时具备丰富的铜、锌、铟资源，资源保障能力强。公司位于“锡都”个旧，资源扩张前景广阔，未来计划加大勘探力度，提高资源保障水平。此外，公司通过剥离铅冶炼资产和注入华联锌铟优质资产，优化了业务结构和盈利能力。

主要观点

• 行业反转，业绩高弹性：公司2016年实现扭亏为盈，2017年业绩有望继续增长，预计实现净利润10.44亿元，EPS为0.59元，PE为22X。
• 锡价与锌价触底反弹：2016年锡价全年涨幅达57%，锌价涨幅预计维持高位，带动公司业绩增长。
• 经营与管理拐点：公司通过管理层革新和业务结构调整，已实现经营业绩的明显改善。
• 债转股优化财务结构：建设银行参与公司债转股项目，有助于优化资产负债结构，降低财务成本。

关键信息

公司资源情况

• 锡资源：全球第一，约80万吨，占全球30%。
• 铜资源：约120万吨。
• 锌资源：约450万吨，云南省第一，全国第三。
• 铟资源：全国第一，约6300吨。
• 其他资源：包括钨、钼等。

资源扩张潜力

• 个旧矿区及其周边地区预计探获资源212.5万吨，其中锡62万吨、铜136万吨。
• 2013年定增勘查项目预计获得锡资源24.48万吨、铜资源55.24万吨、钨资源3.13万吨。
• 华联锌铟拥有4个探矿权，矿区总面积41平方公里，远景储量巨大。

锡与锌市场分析

锡市场

• 缅甸锡矿：产量在2015年达到3.5万吨，但未来供给将进入下行通道。
• 国内及印尼锡矿：受环保与成本影响，产量逐年下降。
• 供需格局：锡供应萎缩，需求增加，支撑锡价中长期上行。
• 锡价走势：2016年锡价涨幅达57%，2017年有望继续上涨。

锌市场

• 锌精矿供应紧张：2016年全球锌精矿产量大幅下降，预计2017年仍有近60万吨产能关停。
• 锌价走势：锌价自2015年深跌后进入反弹阶段，预计2017年仍将维持高位。
• 华联锌铟：锌资源丰富，2016年上半年实现营业利润3.7亿元，净利润2.88亿元，预计2017年净利润可达10亿元。

财务预测与估值

• 2016-2018年净利润预测：3.44亿元、10.44亿元、13.59亿元。
• EPS预测：0.15元、0.59元、0.8元。
• PE预测：86X、22X、16X。
• 维持“增持”评级：基于行业和公司业绩的反转，以及未来资源扩张和盈利增长的潜力。

风险提示

• 价格波动风险：锡、锌价格大幅波动可能影响公司业绩。
• 财务风险：公司资产负债率较高，存在一定的财务压力。

图表与数据支持

• 图1：公司旗下子公司结构。
• 图2：公司主要发展历程。
• 图3：公司锡和铜业务分布。
• 图4：锡价持续走高。
• 图5：公司2016年成功扭亏。
• 图6：公司主营产品以锡为主。
• 图7：贸易产品收入结构。
• 图8：建设银行债转股方案详解。
• 图9：我国锡及锡制品出口配额下降。
• 图10：印尼锡资源分布。
• 图11：印尼锡精矿产量变化。
• 图12：国内矿产锡地域来源。
• 图13：2013年以来我国受缅甸矿冲击大。
• 图14：2015年锡消费结构。
• 图15：锡沪伦比处于低位。
• 图16：精炼锡成本构成。
• 图17：锡精矿成本走势。
• 图18：公司锡锭、锡材、锡化工产品产销量及毛利率。
• 图19：2015年以来锌精矿加工费下滑。
• 图20：2016年锌精矿加工费（南北方）下滑。
• 图21：锌库存走低。
• 图22：锌价持续走高。

资源与业务拓展

• 华联锌铟：锌资源丰富，平均品位4.28%，露天开采成本低，毛利率高达53%。
• 锌精矿加工费：2015年以来持续下滑，预计2017年仍偏紧。
• 新兴应用领域：镀锡板、铅酸蓄电池、太阳能光伏等领域需求增长，将推动锡需求提升。

总结

锡业股份凭借丰富的资源储量和业务结构调整，已实现经营业绩的明显改善。随着锡和锌价格的触底反弹及供需格局的优化，公司未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。同时，公司资源扩张潜力大，具备长期发展动力。