深度报告-20231123-财信证券-锡业股份-000960.SZ-下游需求有望改善_锡铟龙头静待启航_26页_2mb

云南锡业股份公司研究报告总结

公司简介与业务格局

• 云南锡业股份改制成立于1998年，拥有140余年历史，为国内锡行业唯一上市企业，资源禀赋与产业链协同优势显著。
• 集团控股，股权结构集中。主要业务覆盖锡、铜、锌、铟等有色金属的勘探、开采与深加工，拥有全球储量领先的锡、铟资源，全产业链布局优势突出。

行业供需分析

• 锡资源高度集中：全球储量约460万吨，前八大产出国占90%以上，印尼、中国、缅甸为主，供应稳定性受政策影响较大。
• 产量增长困难：近年锡矿产量受品位下降、开采难度增加等因素制约，未来全球锡矿供给承压。
• 全球需求增速：传统消费电子、PC等需求回暖信号初显，同时光伏焊带、新能源汽车等新兴需求驱动锡消费跃升。

需求增长点与资本估值

• 光伏焊带需求预测：2023年拉动锡需求206万吨，2025年将达到300万吨。
• 新能源汽车方面：预计2023-2025年复合年增速达112%，单车用锡量提升。
• 盈利与估值：预计2023-2025年归母净利润分别为147.9亿、208.2亿和271.6亿元。现价对应PE为1557倍、1106倍、848倍；
• 给予“买入”评级，目标PE区间为15-20倍，主要基于下游需求结构优化与供应链恢复带来的盈利弹性。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期、下游需求恢复迟缓、锡价大幅下跌、海外锡矿出口政策变动等。

主要结论

• 公司作为锡、铟双龙头，依托全产业链布局、资源掌控力优势和新兴需求扩张，未来3年业绩增长存在支撑，具备“买入”投资价值。