20211029-万和证券-中环股份-002129.SZ-经营业绩高速增长_大尺寸硅片规模加速提升_3页_685kb

报告摘要

中环股份（002129.SZ）在2021年第三季度展现出强劲的经营业绩，主要得益于光伏和半导体两大主业的快速增长。公司通过技术进步、产品结构优化、供应链管理以及产能扩张等策略，有效应对行业挑战，实现业绩显著提升。

业绩表现突出：2021年前三季度公司实现营业收入290.9亿元，同比增长117.5%；归属于上市公司股东的净利润27.6亿元，同比增长226.3%。Q3单季度营收和净利润分别达到114.4亿元和12.8亿元，同比增长141.8%和316.1%，创公司上市以来单季度最佳业绩。
盈利能力增强：公司毛利率保持在20%以上，净利率稳步提升，从2020年的5.7%增长至2021年的7.8%，ROE也显著提高，达到14.9%。
产品结构优化：公司加快大尺寸硅片（G12）的产能建设，G12产品规模提升迅速，产品结构进一步优化，有助于降低单位加工成本，增强市场竞争力。
半导体业务快速增长：半导体材料业务产销规模同比提升超90%，8-12英寸抛光片、外延片出货量加速攀升，预计2021年全年营收将超20亿元。公司与多家国际芯片厂商签订长期战略合作协议，为全球业务拓展奠定基础。
产能建设加速：宁夏中环六期项目预计2021年底投产，2023年全部达产，将助力公司在光伏材料领域保持领先地位。
投资建议：首次给予“增持”评级，预计2021-2023年EPS分别为1.06元、1.42元、1.80元，PE分别为46.6倍、35倍、27.6倍，反映市场对公司未来发展的信心。

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	16,887	19,057	41,353	51,692	62,030
YoY(%)	22.8	12.8	117.0	25.0	20.0
归母净利润(百万元)	904	1,089	3,229	4,306	5,458
YoY(%)	42.9	20.5	196.5	33.4	26.7
毛利率(%)	19.5	18.9	20.2	19.5	19.5
EPS(摊薄/元)	0.30	0.36	1.06	1.42	1.80
ROE(%)	6.4	5.7	14.9	16.7	17.9
P/E(倍)	166.6	138.3	46.6	35.0	27.6
P/B(倍)	10.7	7.8	6.9	5.8	4.9
净利率(%)	5.4	5.7	7.8	8.3	8.8

投资建议：首次给予“增持”评级。
评级标准：
- 股票投资评级：买入（相对沪深300指数涨幅15%以上）、增持（相对沪深300指数涨幅5%-15%之间）、中性（相对沪深300指数涨幅-5%—5%之间）、回避（相对沪深300指数跌幅5%以上）。

项目	1M	3M	12M
相对收益(%)	7.66	8.18	113.17
绝对收益(%)	7.26	10.36	115.85

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	16,085	32,760	23,610	42,918
现金	7,516	7,444	9,304	11,165
应收票据及应收账款	2,727	14,026	6,307	17,049
预付款项	838	2,822	1,628	3,697
存货	2,144	6,375	3,850	8,515
其他流动资产	2,470	1,962	2,347	2,260
非流动资产	42,635	46,934	51,338	53,790
长期投资	3,174	3,174	3,174	3,174
固定资产	25,273	29,261	32,921	34,869
在建工程	7,736	7,789	7,831	7,865
无形资产	3,333	3,883	4,478	4,924
其他非流动资产	1,964	1,620	1,757	1,780
资产总计	58,720	79,693	74,948	96,708
流动负债	17,330	22,458	23,293	33,454
短期借款	1,692	610	1,025	1,961
应付票据及应付账款	7,199	13,334	13,246	20,435
预收账款	1,721	2,826	3,538	4,435
其他流动负债	372	274	307	317
非流动负债	13,308	17,592	6,147	11,160
长期借款	11,225	15,338	3,949	8,982
其他非流动负债	2,084	2,253	2,197	2,178
负债合计	30,638	40,049	29,440	44,615
少数股东权益	8,874	9,939	11,488	13,388
股本	3,033	3,033	3,033	3,033
资本公积	12,389	12,436	12,405	12,410
留存收益	3,766	6,573	10,320	15,000
归属母公司股东权益	19,207	21,743	25,758	30,443
负债和股东权益总计	58,720	71,731	66,686	88,445

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	2,859	-1,244	21,270	3,369
净利润	1,476	3,229	4,306	5,458
折旧摊销	2,152	2,779	3,677	4,452
财务费用	1,029	1,068	660	397
投资损失	-303	-219	-270	-264
营运资本变动	-1,910	-8,916	11,305	-8,629
其他经营现金流	415	815	1,590	1,955
投资活动现金流	-7,426	-6,719	-7,784	-6,755
筹资活动现金流	4,135	-72	-11,625	5,246
每股收益(最新摊薄)	0.36	1.06	1.42	1.80
每股经营现金流(最新摊薄)	0.94	-0.41	7.01	1.11
每股净资产(最新摊薄)	6.33	7.17	8.49	10.04

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
成长能力
营业收入(%)	12.8	117.0	25.0	20.0
营业利润(%)	13.2	189.5	40.4	25.3
归母净利润(%)	20.5	196.5	33.4	26.7
获利能力
毛利率(%)	74.4	73.0	73.0	73.0
净利率(%)	5.7	7.8	8.3	8.8
ROE(%)	5.7	14.9	16.7	17.9
ROIC(%)	8.2	14.0	15.0	21.8
偿债能力
资产负债率(%)	52.2	55.8	44.1	50.4
流动比率	0.9	1.5	1.0	1.3
速动比率	0.8	1.2	0.8	1.0
营运能力
总资产周转率	0.3	0.5	0.7	0.6
应收账款周转率	7.6	6.7	6.8	7.0
应付账款周转率	5.1	7.3	6.9	6.3
估值比率
P/E	138.3	46.6	35.0	27.6
P/B	7.8	6.9	5.8	4.9
EV/EBITDA	19.7	20.0	14.6	12.6