20220207-浙商证券-中环股份-002129.SZ-中环股份点评报告_210硅片产能快速扩张_技术优势凸显_4页_638kb

中环股份（002129）总结报告

核心内容

中环股份是一家在光伏与半导体硅片领域均占据领先地位的企业，深耕单晶硅材料生产60余年，是我国最早的半导体材料生产厂商之一。公司通过混改提升了经营管理效率，同时加速产能扩张，显著增强了市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 市场预期与实际预期的差异：市场预期公司未来三年归母净利润复合增速约为78%，而我们预期为94%，主要源于公司产能快速释放、技术优势以及大尺寸硅片需求的持续增长。
• 技术与规模优势：公司在210硅片制造领域具备领先技术与成本优势，且210硅片市场渗透率快速提升，有助于维持高市占率。
• 盈利能力提升：公司通过工业4.0的应用、管理机制的市场化转型，显著提升了生产效率和盈利能力。
• 估值与投资建议：采用分部估值法，预计公司2022年目标市值为2635亿元，当前股价尚有90%的上涨空间，给予“买入”评级。

关键信息

产能扩张

• 2020年底硅片产能为55GW，预计2022年底将达135GW，其中210产品产能为116GW，占比86%。
• G12硅片市场渗透率由2021年初的6%提升至2021Q3末的20%，公司在G12硅片市占率超过90%。

盈利预测

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为38.5亿元、60.0亿元、80.0亿元，同比增速分别为253.6%、55.8%、33.3%。
• EPS预测：分别为1.19元、1.86元、2.48元/股。
• PE预测：分别为36.0倍、23.1倍、17.3倍。

分部估值

• 光伏业务：预计2022年实现归母净利润56.96亿元，对应市值2051亿元，采用行业平均PE 36倍。
• 半导体业务：预计2022年实现营业收入36.48亿元，对应市值584亿元，采用行业平均PS 16倍。
• 综合目标市值：2635亿元，当前股价尚有90%的上涨空间。

财务摘要

• 营业收入：预计2021-2023年分别为439.41亿元、591.50亿元、753.60亿元。
• 净利润：预计2021-2023年分别为52.17亿元、71.86亿元、94.56亿元。
• 资产负债率：预计2021-2023年分别为50.68%、49.44%、48.32%。
• ROE：预计2021-2023年分别为10.96%、13.10%、14.78%。

投资评级说明

• 股票评级：买入，预计未来6个月内证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 行业评级：看好，预计行业指数相对于沪深300指数涨幅超过10%。

风险提示

• 全球光伏装机需求不及预期；
• 210光伏硅片产业化进展不及预期；
• 12英寸半导体硅片客户拓展不及预期。

跟踪指标

• 210硅片出货量；
• 210组件市场渗透率；
• 硅片报价及硅料价格变动情况。

财务比率

投资建议

基于公司技术优势、产能扩张及盈利能力提升的预期，我们认为中环股份具备较高的投资价值，给予“买入”评级。