20210814-东兴证券-中环股份-002129.SZ-G12硅片渗透率与盈利能力提升显著_半导体业务进展顺利_4页_848kb

报告摘要

中环股份（002129）总结

核心内容

中环股份（002129）在2021年上半年取得了显著的业绩增长，营业收入达到176.44亿元，同比增长104.12%；归属上市公司股东的净利润为14.80亿元，同比增长174.92%。公司积极布局G12硅片，其市场占有率超过90%，并推动了硅片产销规模的快速增长。同时，公司半导体业务也取得良好进展，订单增量超预期，产能持续扩张。

主要观点

G12硅片业务表现突出：公司G12硅片渗透率从年初的6%提升至15%，单晶总产能从2020年底的55GW提升至70GW，G12产能占比由40%提升至56%。
盈利能力显著提升：尽管硅片销量提升幅度不大，公司扣非归母净利润由Q1的5.19亿元提升至Q2的7.84亿元，显示盈利能力的显著增强。
技术进步与效率提升：G12大硅片盈利能力强，工业4.0生产方式的推进提高了生产效率，降低了成本；单位产品硅料消耗率同比下降近2%，硅片A品率大幅提升，改善了单位产品毛利率。
半导体业务发展迅速：公司8英寸及以下订单增量超预期，12英寸产品国内客户订单暴增，产销规模同比提升65.8%。预计2021年年末实现月产能8英寸70万片、12英寸17万片。
行业前景乐观：碳中和政策推动及光伏发电度电成本下降将带来光伏需求的持续增长，公司作为硅片行业头部企业，有望长期受益，并获得部分超额收益。
盈利预测积极：预计2021-2023年公司归母净利润分别为31.72亿元、43.95亿元和49.95亿元，对应EPS分别为1.05元、1.45元和1.65元，P/E分别为44.75倍、32.30倍和28.42倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务指标预测

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	16,886.97	19,056.78	44,589.65	56,401.43	59,318.33
归母净利润(百万元)	903.66	1,089.00	3,172.74	4,395.42	4,995.09
毛利率(%)	19.49%	18.85%	17.08%	18.40%	19.40%
净利率(%)	7.47%	7.74%	7.09%	7.78%	8.40%
ROE(%)	6.41%	5.67%	14.44%	17.05%	16.58%
每股收益(元)	0.30	0.36	1.05	1.45	1.65
P/E	157.11	130.37	44.75	32.30	28.42
P/B	10.07	7.39	6.46	5.51	4.71

交易数据

指标	数据
52周股价区间（元）	20.07-52.41
总市值（亿元）	1420
流通市值（亿元）	1371
总股本/流通A股（万股）	303,293/303,127

风险提示

行业和客户需求或不及预期
产能投产进度或不及预期
成本下降幅度不及预期
行业竞争加剧导致产品价格下跌超出预期

投资建议

评级：强烈推荐
理由：公司作为硅片行业头部企业，率先推出的G12硅片符合行业降本增效趋势，且半导体业务进展顺利，预计未来三年盈利将持续增长。

分析师信息

张阳：中国人民大学经济学硕士，北京科技大学材料科学与工程专业学士，东兴证券电力设备与新能源行业研究员。
郑丹丹：华北电力大学学士、上海交通大学硕士、曼彻斯特大学MBA，东兴证券电力设备与新能源行业首席分析师。
洪一：中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，东兴证券研究所研究员，覆盖环保、电力设备新能源等领域。

估值与财务指标

指标	2021E	2022E	2023E
P/E	44.75	32.30	28.42
P/B	6.46	5.51	4.71
EV/EBITDA	23.28	18.31	16.21

公司简介

中环股份是一家集科研、生产、经营、创投于一体的上市公司，专注于半导体节能产业和新能源产业，拥有半导体材料-节能型半导体器件和新能源材料-高效光伏电站双产业链。

行业评级体系

公司投资评级：
- 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
- 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
- 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上
行业投资评级：
- 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
- 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上