20210310-安信证券-中环股份-002129.SZ-大尺寸硅片产能持续释放_业绩有望高增_5页_917kb

报告摘要

中环股份（002129.SZ）2020年年报及2021-2023年业绩展望总结

核心内容

中环股份在2020年实现了营收与利润的稳步增长，同时通过大尺寸硅片产能的持续释放，展现出良好的成长潜力。公司混合所有制改革后，管理体系有望优化，进一步提升核心竞争力。在半导体业务方面，公司正加速布局大尺寸硅片生产，未来几年将显著提升产能。

主要观点

光伏硅片业务

产能与产量：2020年底公司单晶总产能达55GW，其中G12产品占比40%；全年单晶硅片产量达63.32亿平（按G1尺寸折算约36GW），同比增长23.1%。
价格与成本：硅片售价为2.66元/片，同比下降8.38%；受益于规模效应，成本端有所优化，全年毛利率保持在17.89%，同比基本持平。
业绩表现：光伏硅片业务实现营收168.29亿元，同比增长12.78%；毛利30.11亿元，同比增长12.92%。
未来展望：随着内蒙五期大尺寸硅片项目投产，预计2021年底产能将达到85GW，其中210尺寸产能达52-55GW。同时，宁夏50GW项目预计2023年达产，大尺寸硅片产能爬坡将推动产品良率提升和成本下降，从而带动业绩高增。

半导体业务

当前表现：2020年半导体材料业务实现营收13.51亿元，同比增长23.08%；毛利3.12亿元，同比增长10.66%。
盈利能力：毛利率为23.07%，同比下降2.6pcts，盈利能力有所下滑。
产能提升：公司通过非公开发行募资，在江苏宜兴建设月产75万片8英寸抛光片和月产15万片（一期）12英寸抛光片生产线，预计今明两年陆续投产。
预期影响：项目投产后，8英寸硅片产能将提升2.5倍，12英寸硅片产能将提升7.5倍，有助于填补国内大尺寸半导体硅片制造领域的产能缺口。

关键信息

混改影响

2020年9月，中环集团完成混合所有制改革，TCL科技成为间接控股股东。
混改后，公司有望优化管理体系，提升投融资效率和期间费用控制能力，增强核心竞争力。

投资建议

评级：维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为32.00元。
业绩预测：
- 2021年营收预计300.46亿元，净利润21.62亿元；
- 2022年营收预计415.91亿元，净利润32.31亿元；
- 2023年营收预计521.21亿元，净利润47.15亿元。

财务指标

指标	2019年	2020年	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	168.87	190.57	300.46	415.91	521.21
净利润（亿元）	9.04	10.89	21.62	32.31	47.15
每股收益（元）	0.30	0.36	0.71	1.07	1.55
每股净资产（元）	4.65	6.33	6.97	7.93	9.33
市盈率（倍）	82.2	68.2	34.4	23.0	15.8
市净率（倍）	5.3	3.9	3.5	3.1	2.6
净利润率	5.4%	5.7%	7.2%	7.8%	9.0%
ROE	6.4%	5.7%	10.2%	13.4%	16.7%
股息收益率	0.1%	0.0%	0.3%	0.4%	0.6%

风险提示

大硅片扩产进度低于预期；
光伏装机需求低于预期。

总结

中环股份在2020年实现了营收和净利润的双增长，尤其是光伏硅片业务的规模效应显著。随着大尺寸硅片产能的持续释放，公司有望在未来几年实现业绩的高增长。同时，混改带来的管理优化将有助于提升公司整体运营效率和盈利能力。尽管半导体业务盈利能力有所下滑，但其产能扩张计划有望在未来显著改善。公司当前估值合理，未来增长空间广阔，投资建议维持“买入-A”。

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