20181011-天风证券-中粮生化-000930.SZ-原油价格持续上涨_公司迎来发展黄金期__6页_641kb

报告摘要

中粮生化（000930）总结

核心内容

中粮生化作为燃料乙醇产业的龙头企业，正迎来发展黄金期。随着国家对生物燃料乙醇产业的大力支持和推广，公司产能持续扩张，盈利空间显著提升。原油价格的上涨进一步推动了燃料乙醇的市场价值，同时原材料成本仍处于低位，增强了公司的盈利能力。

主要观点

政策推动：2017年9月，发改委等十五部门联合印发政策，明确2020年实现全国燃料乙醇全覆盖目标。2018年进一步在15个省份推广使用车用乙醇汽油，标志着燃料乙醇产业进入快速扩容期。
原油价格上涨：截至2018年10月9日，布伦特原油期货价格达到85美元/桶，WTI原油期货价格达到74.96美元/桶，均价79.98美元/桶，较年初上涨25.92%。燃料乙醇理论结算价超过7700元/吨，扣税后约6700元/吨，较年初上涨超过1000元/吨。
成本控制：由于高库存压制玉米价格，玉米拍卖价格仍处于低位，公司燃料乙醇成本预计约5700元/吨。公司积极实验稻谷陈粮乙醇制备，有望进一步降低成本。
盈利提升：当前燃料乙醇理论利润约为800元/吨，盈利丰厚，且随着原油价格的持续上涨，未来盈利有望继续提升。
产能扩张：2018年10月，公司通过发行股票购买资产，实际拥有的权益燃料乙醇产能将超过120万吨，酒精产能达20万吨。此外，公司计划在天津设立子公司，进一步拓展市场份额。
财务预测：预计公司2018-2020年归母净利润将分别达到6.18亿、9.05亿和12.07亿元，若考虑资产注入影响，备考利润分别为14.43亿、18.77亿和21.95亿元，对应EPS分别为0.78元、1.02元和1.19元。
投资建议：基于原油价格和产能扩张的双重利好，公司投资价值凸显，给予“买入”评级。

关键信息

政策背景

2007年：《可再生能源中长期发展规划》提出到2010年增加非粮燃料乙醇200万吨，到2020年燃料乙醇利用量达1000万吨。
2011年：调整变性燃料乙醇结算价格，以93#汽油出厂价的0.911倍为结算价格，免消费税，增值税先征后返。
2016年：《生物质能源“十三五”规划》提出2020年生物燃料乙醇年利用量达到400万吨。
2017年：《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》提出2020年实现全国覆盖。
2018年：国务院正式公布生物燃料乙醇产业总体布局方案，进一步在15个省份推广使用车用乙醇汽油。

原油与燃料乙醇价格

布伦特原油期货价格：85美元/桶
WTI原油期货价格：74.96美元/桶
燃料乙醇理论结算价：7700元/吨
燃料乙醇扣税后价格：6700元/吨
玉米拍卖价格：1450-1550元/吨
公司燃料乙醇完全成本：约5700元/吨

产能与市场拓展

2017年实际燃料乙醇销售量：73万吨
收购粮油控股后，实际燃料乙醇产能：超过110万吨
参股吉林燃料乙醇（60万吨产能）20%股权，权益产能：12万吨
实际拥有的权益燃料乙醇产能：超过120万吨
2018年7月30日：设立天津子公司，拓展市场

财务预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）
2018E	19,380.60	1,443.19	0.78
2019E	20,876.16	1,877.23	1.02
2020E	23,427.43	2,194.74	1.19

财务指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	-13.22%	12.00%	208.81%	7.72%	12.22%
归母净利润增长率	-108.96%	86.74%	508.15%	30.08%	16.91%
毛利率	13.79%	10.83%	15.56%	16.94%	17.37%
净利率	2.27%	3.78%	7.45%	8.99%	9.37%
ROE	8.14%	13.16%	13.03%	15.15%	15.76%
市盈率（P/E）	72.32	38.73	12.20	9.38	8.02
市净率（P/B）	5.89	5.10	1.59	1.42	1.26
市销率（P/S）	1.64	1.46	0.91	0.84	0.75
EV/EBITDA	55.77	59.71	8.18	6.17	5.13