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中粮生化（000930）2018年半年报点评总结

核心内容概述

中粮生化于2018年8月28日发布2018年半年报，报告数据显示，公司上半年实现营业收入34.55亿元，同比增长18.18%；归属于上市公司股东的净利润为1.83亿元，同比下降18.26%；每股收益为0.19元。尽管整体净利润下滑，但燃料乙醇业务表现亮眼，成为业绩改善的主要驱动力。

主要观点

燃料乙醇业务增长显著

• 收入与毛利率提升：2018年上半年，燃料乙醇业务收入同比增长25.10%，毛利率提升5.95%。
• 油价上涨支撑价格：国际原油价格持续上涨，带动93号汽油价格上升，公司燃料乙醇售价随之上涨，有望维持高位。
• 政策利好：国务院常务会议确定2018年将进一步在15个省份推广生物燃料乙醇，2020年实现乙醇汽油全覆盖，预计需求将超1200万吨。
• 产能扩张：中粮集团正在推进资产注入，完成后公司将拥有135万吨燃料乙醇产能，占全国总产能的47%，处于行业领先地位。

柠檬酸业务拖累整体业绩

• 收入占比低：柠檬酸业务收入占公司总营收的12%。
• 行业低迷：柠檬酸行业面临产能过剩、产品价格下跌、原辅料价格上涨等压力。
• 财务费用上升：泰国子公司因美元升值导致财务费用增加，净利润下降61.92%。

关键信息

财务预测

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.57元、0.63元、0.69元。
• 估值：对应2018年8月27日收盘价9.71元，PE分别为17倍、15倍、14倍。
• 维持增持评级：分析师认为公司基本面稳健，燃料乙醇业务有望受益于政策和市场需求增长，因此维持增持评级。

财务指标分析

• 营业收入：预计2018年同比增长10.8%，2019年及2020年增速放缓至0.7%。
• 毛利率：从10.8%提升至20.6%，盈利能力增强。
• 净利率：从3.8%提升至9.5%，净利增长显著。
• ROE与ROIC：ROE从13.2%提升至23.4%，ROIC从8.0%提升至20.5%，显示公司资本回报能力增强。
• 资产负债率：从67.1%下降至53.9%，财务结构优化。
• 流动比率与速动比率：从0.58提升至1.33，短期偿债能力增强。

风险提示

• 燃料乙醇推广不及预期：政策执行力度可能影响行业需求。
• 关税加征：中美贸易战可能影响进口燃料乙醇的价格优势。
• 重组失败：资产注入进展可能受阻，影响公司战略布局。

结论

中粮生化2018年上半年业绩受燃料乙醇业务增长带动，但柠檬酸业务拖累整体利润。随着政策支持和油价高位，燃料乙醇业务有望持续受益，公司未来盈利能力和估值水平均有提升空间。分析师维持增持评级，认为公司具备良好的发展潜力，但需关注政策执行、国际贸易环境及重组进展等风险因素。