20180618-天风证券-中粮生化-000930.SZ-燃料乙醇试点扩大_对美进口关税提升_公司迎来产业机遇期__3页_907kb

报告摘要

中粮生化（000930）总结

核心内容

中粮生化（000930）正迎来燃料乙醇产业发展的关键机遇期。公司通过发行股份购买资产的方式，向生化投资收购其持有的生化能源、生物化学和桦力投资的100%股权，交易总金额为82.85亿元，预计发行7.28亿股，每股发行价为11.38元。此次资产注入将显著提升中粮集团对公司股权的控制比例至52%，并大幅增强公司在玉米生化能源领域的产能，预计达到约135万吨。

主要观点

政策支持与行业加速发展：
- 国务院关税税则委员会对原产于美国的659项商品加征25%的进口关税，其中包括改性乙醇及其他酒精，这将对国内燃料乙醇产业形成利好，减少美国进口乙醇的竞争力。
- 天津宣布将在8月底前推广车用乙醇汽油，标志着燃料乙醇试点加速扩大，行业进入加速发展期。
- 2017年发改委等十五部门联合发布《扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》，规划2018年开始在重点区域推广，2019年实现全覆盖，2020年全国覆盖。
燃料乙醇产业意义：
- 调节粮食安全，解决粮食过剩和不合格粮食处理问题；
- 推动种植结构调整，促进农民增收；
- 推动地方经济发展，解决就业问题；
- 推广清洁能源，有助于环境治理。
未来产能与业绩增长：
- 公司2017年新筹建燃料乙醇产能达90万吨，占全国产能的32.26%，显示其在行业中的领先地位；
- 预计2018-2020年公司归母净利润分别为6.18亿、6.74亿和7.16亿，同比增长分别为160.59%、8.98%和6.20%；
- 若考虑资产注入，备考利润分别为14.43亿、14.91亿和18.04亿，对应EPS分别为0.85元、0.88元和1.07元。
投资评级与估值：
- 给予“买入”评级，预计公司未来业绩将持续增长；
- 当前股价为11.19元，市盈率（P/E）为15.08，市净率（P/B）为3.39，EV/EBITDA为11.23，显示估值逐步下降，具备投资吸引力。

关键信息

资产注入影响：
- 控股权提升至52%，增强公司控制力；
- 燃料乙醇产能提升至约135万吨，推动业绩增长。
财务预测摘要：
- 营业收入：预计2018-2020年分别为73.74亿元、77.39亿元和82.43亿元；
- 净利润：预计2018-2020年分别为6.18亿元、6.74亿元和7.16亿元；
- 每股收益（EPS）：预计2018-2020年分别为0.64元、0.70元和0.74元；
- 市盈率（P/E）：预计2018-2020年分别为17.45、16.01和15.08；
- 市净率（P/B）：预计2018-2020年分别为4.88、4.02和3.39；
- EV/EBITDA：预计2018-2020年分别为13.30、12.24和11.23。
风险提示：
- 重组推进不达预期；
- 资产整合风险；
- 产品价格波动风险。

财务数据和估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	5,603.37	6,275.91	7,373.67	7,738.58	8,243.46
净利润(百万元)	127.08	237.31	618.41	673.97	715.76
EPS(元/股)	0.13	0.25	0.64	0.70	0.74
市盈率(P/E)	84.92	45.48	17.45	16.01	15.08
市净率(P/B)	6.91	5.98	4.88	4.02	3.39
EV/EBITDA	55.77	59.71	13.30	12.24	11.23

财务预测摘要

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率(%)	-13.22%	12.00%	17.49%	4.95%	6.52%
归属于母公司净利润增长率(%)	-108.96%	86.74%	160.59%	8.98%	6.20%
毛利率	13.79%	10.83%	19.10%	19.44%	19.52%
净利率	2.27%	3.78%	8.39%	8.71%	8.68%
ROE	8.14%	13.16%	27.95%	25.11%	22.47%
ROIC	2.40%	7.67%	17.56%	18.33%	16.45%