深度报告-20211102-天风证券-中粮科技-000930.SZ-合成生物产业系列报告之中粮科技_从生物可降解材料产业角度看公司优势何在__24页_3mb

中粮科技（000930）总结

核心内容

中粮科技（000930）是一家专注于玉米深加工的生物科技创新型企业，由中粮集团玉米加工事业部发展而来，2019年更名为“中粮科技”。公司主营三大业务：生物能源（燃料乙醇）、生物基食品原料（淀粉及淀粉糖）以及生物可降解材料（聚乳酸PLA、聚羟基脂肪酸酯PHA）。随着“碳中和”政策的推进及限塑令的加强，公司生物可降解材料业务成为未来发展重点。

主要观点

• 燃料乙醇业务：作为公司第一大主营业务，燃料乙醇产能达135万吨，国内市占率超40%。2021年因国际原油价格上涨，公司业绩有望创历史新高。
• 生物可降解材料业务：公司正在推进3万吨丙交酯和1000吨PHA项目建设，有望打破国外技术垄断，成为国内行业领军企业。
• 聚乳酸（PLA）：预计2025年我国PLA产能将达100万吨以上，公司掌握从丙交酯到PLA的完整产业链技术，具备成本和性能优势。
• 聚羟基脂肪酸酯（PHA）：是唯一具备产业化能力的生物基可降解材料，虽价格高昂，但具备全生物降解性，可广泛应用于医疗、包装等领域。
• 技术与成本优势：公司拥有丰富的玉米深加工经验，具备成本控制、技术突破和产品多元化能力，有助于提升盈利能力和市场竞争力。

关键信息

1. 公司业务结构

• 燃料乙醇：国内最大产能135万吨，市占率超40%，2021年业绩有望创新高。
• 淀粉及淀粉糖：年加工玉米能力达700万吨，具备多种深加工产品。
• 生物可降解材料：PLA和PHA为主，其中PLA产能3万吨，PHA产能1000吨，正在建设中。

2. 未来三年核心看点

一、生物可降解材料业务

• PLA：2025年国内PLA产能或达100万吨以上，公司掌握高品质丙交酯技术，3万吨丙交酯项目预计2023年投产，与现有PLA产能形成合力。
• 丙交酯生产难点：反应体系黏度大、催化剂选择难、综合收率低、成本高，技术壁垒高。
• 技术突破：公司拥有“两级浓缩-两步缩聚-全程控温”连续反应新工艺，设备及工艺达到国际领先水平。
• 成本优势：依托中粮集团，拥有多个玉米生产基地，可稳定获取低成本原料，提升PLA生产效益。
• 产品多样性：PLA原料有注射级、片材级/薄膜级、纤维级；制品包括薄膜、注塑、发泡、纤维等。

二、生物能源-燃料乙醇业务

• 业绩驱动因素：国际原油价格上涨带动燃料乙醇产品价格上涨，公司2021年上半年净利润同比增长93.19%。
• 成本控制：掌握多种原料加工技术，包括玉米、小麦、木薯等；具备自备电厂，减少能源成本。
• 市场应用：乙醇汽油是车用汽油的组成部分，公司产品具备环保优势，可减少50%以上的二氧化碳排放。

3. 财务预测

4. 风险提示

• 原粮/原油价格波动风险
• 疫情对玉米市场供需结构及产品结构调整的影响
• 项目进展不及预期的风险
• 市场供需变化与预测存在偏差

产业前景与竞争力

• PLA行业：预计2025年国内PLA产能达100万吨以上，丙交酯市场将呈现百万吨级增长，公司有望率先成为行业领军企业。
• PHA行业：国内产业化能力领先，但因成本高，主要应用于高附加值领域，如医疗器械。
• “碳中和”机遇：公司生物可降解材料业务符合政策导向，具有广阔的市场前景。

总结

中粮科技凭借其在玉米深加工领域的深厚积累，以及在生物可降解材料和燃料乙醇业务中的技术突破和成本优势，有望在“碳中和”时代实现业绩和市场份额的双提升。公司正在加快PLA和PHA的产业化进程，有望在生物基材料领域占据领先地位。