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中粮生化2018年三季报及点评总结

核心内容

中粮生化发布2018年三季报，显示其上半年营业收入达50.03亿元，同比增长9.26%；归属于上市公司股东净利润为3.40亿元，同比增长57.59%；每股收益为0.35元。整体表现良好，净利润增长显著。

主要观点

1. 油价上涨带动业绩增长

• 国际原油价格持续上涨，2018年1-9月布油均价为72美元/桶，同比上涨38%。
• 国内93号汽油价格由年初的6838元/吨上涨至8882元/吨，累计上涨30%。
• 燃料乙醇销售参考价为93号汽油价格 × 0.9111，因此油价上涨直接带动燃料乙醇销售价格和净利润增长。
• 每上涨100元/吨，燃料乙醇企业净利润将增厚53元/吨，油价持续上行对公司业绩形成显著支撑。

2. 政策推动燃料乙醇全国推广

• 乙醇汽油计划于2020年实现全国推广，按10%添加量测算，届时燃料乙醇需求量将达1200万吨。
• 2018年8月，国常会决定扩大乙醇汽油推广，新增15个省份加入试点，天津率先完成全市推广。
• 公司积极布局，于2018年7月在天津设立子公司，拓展燃料乙醇业务，抢占市场先机。

3. 重组推进，巩固行业地位

• 中粮集团正推进对上市公司的资产注入，预计完成后公司燃料乙醇权益产能将超过130万吨。
• 当前全国燃料乙醇产能不足300万吨，而拟建/在建产能仅400万吨，存在约500万吨的供需缺口。
• 公司有望率先受益于行业需求增长，巩固其在燃料乙醇领域的领先地位。

关键信息

盈利预测（单位：元）

• 2018年EPS为0.57元，2019年为0.63元，2020年为0.69元。
• 对应2018年10月26日收盘价8.16元，PE分别为14、13、12倍。
• 评级为“增持”。

财务数据概览

• 营业收入：2018年预计69.54亿元，同比增长10.8%。
• 归属于母公司净利润：2018年预计5.51亿元，同比增长132%。
• 毛利率：2018年预计为20.6%，净利率为7.9%，ROE为23.4%，ROIC为16.5%。
• 资产负债率：2018年预计为62.1%，较之前有所下降。
• 流动比率：2018年预计为0.75，速动比率预计为0.50，流动性有所改善。
• 每股经营现金流：2018年预计为0.39元，2019年预计为1.05元，2020年预计为1.07元。

估值比率

• P/E：2018年为14.29倍，2019年为12.96倍，2020年为11.78倍。
• P/B：2018年为3.34倍，2019年为2.71倍，2020年为2.23倍。
• EV/EBITDA：2018年为11倍，2019年为10倍，2020年为10倍。

风险提示

• 燃料乙醇推广进度不及预期。
• 国际油价大幅下跌，影响燃料乙醇销售价格。
• 资产重组失败，可能影响公司发展进程。

总结

中粮生化在2018年表现出强劲的盈利能力，主要得益于油价上涨带来的燃料乙醇销售价格提升。同时，公司积极把握政策机遇，加快全国推广布局，并通过设立子公司等方式拓展市场。随着燃料乙醇产能逐步释放和行业需求增长，公司有望持续受益。重组推进将进一步增强其在行业中的竞争力。总体来看，公司基本面稳健，未来增长潜力较大，维持“增持”评级。然而，需警惕政策执行力度、油价波动及重组进展等潜在风险。