20160902-安信证券-2016年保险中报综述：两大背离，三个改变_12页_1mb

2016年保险中报综述总结

核心内容概述

2016年上半年，中国保险行业呈现出显著的分化与结构性变化，主要体现在保险股表现分化、保费与投资收益背离、净利润与新业务价值背离，以及投资结构、精算假设和监管政策三大方面的改变。

主要观点

1. 保险股表现分化

• 市场整体下行：2016年初至6月末，上证综指下跌17%。
• 综合保险股表现较好：中国平安（-11%）、中国太保（-6%）等综合保险股跌幅较小。
• 纯寿险股表现较差：新华保险（-23%）、中国人寿（-26%）等纯寿险股跌幅较大。
• 原因分析：综合保险股受益于产险业务的稳定增长，而纯寿险股受投资收益下滑影响较大。

2. 两大背离现象

(1) 保费上行与投资收益下行的背离

• 保费收入增长：中国平安（+21%）、中国太保（+17%）、中国人寿（+25%）等上市险企保费收入保持高增长。
• 新华保险保费下降：由于业务结构调整，保费同比下降2.2%，但银保首年期缴业务（+70%）和个险新单（+18%）增长显著。
• 投资收益下滑：受债券收益率下降和资本市场“资产荒”影响，投资收益大幅下降，中国平安（-35%）、中国人寿（-51%）、中国太保（-32%）、新华保险（-48%）。
• 投资收益率回落：中国平安（4.4%）、中国人寿（4.36%）、中国太保（4.7%）、新华保险（5.3%）。
• 应对策略：预计险企将逐步提高股票基金计入可供金融资产的占比，以平滑投资收益，预计2016年险企投资收益率将维持在4.5%-4.8%。

(2) 净利润下行与新业务价值上行的背离

• 净利润负增长：中国太保（-46%）、新华保险（-51%）、中国人寿（-67%）归属母公司净利润均出现负增长。
• 中国平安表现较好：得益于普惠金融重组交易确认的净利润，归属母公司净利润增速达17%。
• 新业务价值增长：中国平安（+42%）、中国人寿（+50%）、中国太保（+56%）、新华保险（+18%）。
• 个险业务驱动：个险业务保持稳健增长，带动新业务价值上升，个险业务占比逐步提升。
• 未来展望：预计2016年新业务价值增速将维持在30%以上。

关键信息

3. 三个改变

(1) 投资结构的改变

• 存款和债券占比下降：从2015年初的64%降至2016年6月的52%。
• 非标投资占比提升：全行业非标投资占比从年初的约26%提升至2016年6月的34%，预计年底可达36%。
• 公司具体数据：
  • 中国太保非标投资规模达1363亿元，占比15%。
  • 新华保险非标投资规模达2066亿元，占比31%。

(2) 精算假设的改变

• 利率下行影响：10年期中债国债收益率从年初的2.87%降至上半年末的2.84%，750日移动均值降至3.68%，预计年底降至3.44%。
• 准备金折现率下调：导致险企补提准备金，对利润产生负面影响。
• 内含价值投资回报率假设：目前基本在5%-5.5%，面临投资收益率下行的挑战。

(3) 监管政策的改变

• 监管趋严：保监会出台多项政策，如《关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知》等。
• 业务约束加强：2016年4月全行业万能险规模出现环比负增长。
• 预计趋势：下半年从严监管的态势将持续。

标的推荐

• 新华保险：保费规模虽下降，但业务质量提升，预计2016年投资收益率达5.4%-5.5%。
• 中国平安：个险营销员增长20%，带动个险业务增长26%，产险业务综合成本率稳定。
• 中国太保：寿险个险业务增长强劲，预计新业务价值增速达40%，投资收益率维持在4.8%-5%。
• 中国人寿：期缴业务同比增长68%，首次超过趸交业务，营销员数量增长32%，个险驱动力增强。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致投资收益进一步下滑。
• 市场大幅下行：影响保险股表现。
• 信用违约事件：可能对非标投资带来风险。

投资评级

• 行业评级：领先大市，预计未来6个月投资收益率将领先沪深300指数10%以上。
• 风险评级：A（正常风险）或B（较高风险），取决于投资收益率波动幅度。

分析师声明

• 赵湘怀：具有证券投资咨询执业资格，声明内容合法合规，研究方法专业审慎，观点独立公正。

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