保险行业2018年中报综述_价值保持增长_看好估值修复_20页-1mb

保险行业2018年中报综述总结

核心内容概览

2018年上半年，保险行业整体规模出现下降，但上市险企总保费仍保持正增长，主要得益于续期业务的拉动。健康险作为需求刚性较强的险种，保持了高增长态势。投资端表现整体超预期，资产配置结构优化，固收类资产占比上升，股票资产配置下降，对净利润形成一定支撑。尽管新业务出现负增长，但内含价值仍保持正增长，主要依赖于剩余边际的稳定释放和运营经验优化。产险业务因手续费及佣金投入增加，综合成本率上升，导致净利出现负增长。基于当前估值水平和行业发展趋势，报告继续维持对中国平安、新华保险、中国太保的“推荐”评级。

主要观点

1. 保费增长情况

• 总保费增长：尽管行业整体规模下降，但四家上市险企总保费均保持正增长，其中平安增长最快（+21.6%），国寿增长最慢（+4.1%）。
• 新业务增长：四家险企新业务均出现负增长，其中平安负增长最小（-5%），新华、国寿和太保分别下降26%、24%和17.5%。
• 新业务修复：第二季度各家新单增速明显收窄，新华修复最快，从-46%收窄至-26%。

2. 健康险表现

• 健康险在上半年保持平稳高增长，增速超过30%。
• 健康险具备保障和消费双重属性，需求刚性较强。
• 四家险企健康险占比均有提升，新华提升最多（+6pt）。

3. 投资收益情况

• 国债收益率下行，信用利差上升，保险公司增配固收类资产，减少股票配置。
• 固收类资产收益稳定，对净利润形成支撑。
• 投资收益率整体超预期，四家险企分别为：4.8%（新华）、4.5%（太保）、4.2%（国寿）、4.0%（平安）。

4. 剩余边际与利润增长

• 剩余边际稳定释放，是寿险公司利润增长的主要来源。
• 平安和太保剩余边际增速较高（均达15%以上），国寿和新华增速较低（未达10%）。
• 剩余边际的释放对税前利润贡献显著，平安贡献近70%。

5. 内含价值变化

• 新业务价值和投资回报差异对内含价值增长产生负面影响。
• 但由于内在预期回报和运营经验优化，内含价值仍保持增长。
• 平安、新华、太保内含价值增速分别为15.3%、7.9%、8.1%。

6. 产险业务表现

• 平安和太保产险业务综合成本率上升，净利润出现负增长。
• 平安产险综合成本率从94.8%升至95.8%，太保从97.2%升至98.6%。
• 手续费及佣金投入增加，超出所得税抵扣比例，导致净利润下降。

关键信息

上市险企关键指标

投资建议

• 行业展望：寿险行业整体保费增速有望持平，健康险预计实现两位数增长。
• 估值修复：当前PEV估值水平处于历史底部，预计下半年估值修复逻辑较强。
• 投资评级：继续维持对中国平安、新华保险、中国太保的“推荐”评级。

风险提示

• 新单增速不及预期
• 资本市场动荡加剧
• 监管政策变动
• 宏观经济下行

关键数据图表说明

• 图表1：上市险企中报关键指标概览
• 图表2：保险市场业务状况
• 图表3：上市险企累计保费及增速
• 图表4：上市险企单月保费情况
• 图表5：新业务修复情况
• 图表6：产险市场保费规模及增速
• 图表7：上市险企在产险市场中的份额
• 图表8：非车险增长情况
• 图表9-10：寿险与产险市场竞争格局
• 图表11：续期保费占比
• 图表12-15：险种结构优化情况
• 图表16-17：新业务价值率提升情况
• 图表18-19：净投资收益率与总投资收益率曲线
• 图表20：投资资产配置明细
• 图表21-23：750日平均国债收益率变化
• 图表24-26：剩余边际余额及利润来源
• 图表27-29：内含价值贡献因素分析
• 图表30-34：综合成本率、赔付率与费用率变化趋势

结论

2018年上半年，尽管行业整体承压，但上市险企通过优化险种和缴费期结构、调整资产配置策略、稳定剩余边际释放等方式，实现了利润的高增长。健康险作为增长亮点，其高增长趋势较为确定。然而，产险业务因手续费及佣金投入增加，导致净利润负增长。基于当前估值水平和行业趋势，报告维持对平安、新华、太保的“推荐”评级，认为其具备估值修复潜力。