保险行业2018年中报综述_新单改善趋势有望延_17页-1mb

保险行业2018年中报综述总结

核心内容

2018年上半年，中国保险行业整体呈现利润增长，但寿险新业务价值（NBV）增速放缓。四家上市险企（中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险）共实现净利润885.71亿元，同比增长35.4%。尽管NBV同比减少12.4%，但二季度以来，新单销售及NBV改善趋势明显，优质险企全年NBV有望实现正增长。行业估值处于低位，具备投资吸引力。

主要观点

• 寿险业务结构优化：四家险企通过产品结构调整，提升保障型产品销售占比，带动新业务价值率明显改善。其中，中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险的NBV价值率分别同比提升4.1、0.8、0.2和11.1个百分点。
• 代理人渠道承压：一季度开门红期间，代理人渠道新单销售不理想，导致上半年NBV增速放缓。尽管二季度新单销售有所改善，但代理人数量和收入仍出现下滑，增员压力较大。
• 产险业务承保利润提升，净利润下滑：平安产险和太保产险综合成本率均低于100%，实现承保盈利，但净利润分别下滑14.1%和22.5%，主要由于所得税大幅上升。
• 投资收益率下滑：受市场环境影响，四家险企年化总投资收益率均出现下滑，其中新华保险净投资收益率略有提升，表现优于同业。
• 行业估值吸引力：A股和H股对应2018年P/EV估值均处于低位，中国平安、中国太保、新华保险的估值分别为1.19倍、0.90倍和0.82倍（A股），H股分别为1.17倍、0.65倍和0.52倍，价值属性明显。

关键信息

一、寿险业务

• 新业务价值率提升：平安、太保、国寿、新华的NBV价值率分别为38.5%、41.4%、22.5%和50.4%，分别同比提升4.1、0.8、0.2和11.1个百分点。
• 新业务价值改善：平安NBV同比增长0.2%，太保、国寿、新华NBV同比分别下滑17.5%、23.7%和8.9%。二季度NBV增速显著好转，平安和太保分别增长9.9%和35.2%。
• EV增长稳健：四家险企寿险EV同比分别增长15.3%、9.4%、4.8%和7.9%。其中，平安、太保的EV增长贡献主要来自新业务价值。

二、产险业务

• 综合成本率改善：平安产险综合成本率95.8%，同比改善0.3个百分点；太保产险综合成本率98.7%，与去年同期持平。
• 承保利润提升：平安和太保产险均实现正的承保利润，但净利润因所得税大幅上升而下滑。
• 市场集中度提升：商车费改推动产险行业集中度提升，2018年上半年TOP3市场份额达63.8%。

三、投资端

• 年化投资收益率下滑：平安、太保、国寿、新华年化投资收益率分别为4.0%、4.5%、3.7%和4.8%，同比分别下降0.9、0.2、0.9和0.1个百分点。
• 投资资产结构调整：股票类资产占比下降，非标资产投资占比有所上升，新华保险投资策略以防御为主。

四、风险提示

• 新单销售不及预期：保障型业务增长不及预期可能影响NBV表现。
• 国债收益率下滑：可能导致投资收益下降。
• 商车费改影响：车险竞争恶化程度可能超出预期。

投资建议

• 中国平安：拥有最好的存量保单质量，EV增速优于同业，新业务价值保持正增长，综合成本率优良，承保利润持续。
• 中国太保：完成个险转型，保障类产品占比提升，推动新业务价值率走高，长期价值凸显。
• 新华保险：坚持战略转型，聚焦保障型业务和长期期交业务，高质量发展路径明确。

投资评级

• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。
• 行业投资评级：超配、中性、低配。

估值情况

• A股：中国平安1.19倍，中国太保0.90倍，新华保险0.82倍。
• H股：中国平安1.17倍，中国太保0.65倍，新华保险0.52倍。

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风险提示说明

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