20160902-安信证券-2016年保险中报综述_两大背离_三个改变_11页_505kb

2016年保险中报综述总结

核心内容

2016年上半年，中国保险行业在整体市场下跌背景下呈现出分化态势，综合保险股表现优于纯寿险股。同时，行业面临两大背离和三个显著变化，对险企的经营和投资策略产生深远影响。

主要观点

1. 保险股表现分化

• 2016年初至6月末，上证综指下跌17%。
• 综合保险股表现相对较好：中国平安（-11%）、中国太保（-6%）。
• 纯寿险股表现较差：新华保险（-23%）、中国人寿（-26%）。

2. 保费上行与投资收益下行的背离

• 上半年，中国平安、中国太保、中国人寿保费收入维持高增速（21%、17%、25%），而新华保险保费同比下降2.2%。
• 保费增长主要得益于业务结构调整，如银保首年期缴业务增长70%、个险新单增长18%。
• 投资收益受市场下跌和债券收益率下降影响，大幅下滑（中国平安-35%、中国太保-32%、新华保险-48%、中国人寿-51%）。
• 投资收益率回落至4.5%-4.8%，预计对下半年保费增速产生负面影响。
• 险企逐步提升股票基金计入可供金融资产的占比，以平滑投资收益。

3. 净利润下行与新业务价值上行的背离

• 中国太保、新华保险、中国人寿净利润均出现负增长（-46%、-51%、-67%）。
• 中国平安净利润增长17%，主要受益于普惠金融重组交易。
• 内含价值和新业务价值保持稳健增长，其中新业务价值增速达30%以上。
• 个险业务增长强劲，带动新业务价值提升，个险业务占比逐步提升（中国平安94%、中国人寿61%、新华保险46%、中国太保88%）。

关键信息

1. 投资结构的改变

• 存款和债券资产占比从2015年初的64%下降至2016年6月的52%。
• 非标投资占比显著提升，2016年6月全行业非标投资占比达34%，预计年底达36%。
• 中国太保非标投资占比15%，新华保险达31%。

2. 精算假设的改变

• 10年期中债国债收益率下降至2.84%，带动750日移动均值下降至3.68%。
• 预计2016年末750日移动均值将降至3.44%，对利润产生压力。
• 险企通过调整精算假设，如上调合理溢价部分，缓解利润压力。
• 投资回报率假设在5%-5.5%之间，面临下行压力。

3. 监管政策的改变

• 保监会出台多项政策，如《关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知》等，加强行业监管。
• 2016年4月，全行业万能险规模出现环比负增长，预计下半年监管趋严态势将持续。

标的推荐

• 新华保险：保费规模下降，但业务质量提升，预计2016年投资收益率达5.4%-5.5%。
• 中国平安：个险营销员增长20%，带动个险业务增长26%，综合成本率稳定。
• 中国太保：寿险个险业务增长强劲，预计新业务价值增速达40%，投资收益率维持在4.8%-5%。
• 中国人寿：期缴业务增长68%，首次超过趸交，营销员数量增长32%，个险驱动力增强。

风险提示

• 宏观经济大幅下行
• 市场大幅下行
• 信用违约事件大面积发生

行业评级体系

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