保险行业2018年报综述：结构优化促转型，价值成长驱发展_18页_1mb

保险行业深度研究报告总结

核心内容

本报告对2018年保险行业的整体表现进行综述，并对非银行金融板块及保险Ⅱ子行业进行分析，认为行业正经历结构优化与转型，具备中长期配置价值。

主要观点

• 行业评级：非银行金融与保险Ⅱ板块维持“增持”评级。
• 行业趋势：保险行业正逐步从规模增长向价值提升转型，保障型业务占比上升，推动价值率提升。
• 估值优势：当前行业估值处于历史低位，具备中长期配置价值。
• 个股推荐：重点推荐新华保险、中国太保和中国人寿，认为其具备较强的转型能力和成长潜力。

关键信息

一、行业整体表现

• NBV增长分化：中国人寿NBV仍为负增长，其他三家公司NBV逐季改善，下半年均实现正增长。
• EV稳健增长：EV增长主要来源于NBV的持续贡献，但受资本市场波动影响，投资回报偏差拖累EV增速。
• 剩余边际增长：剩余边际保持稳健增长，摊销是利润的主要来源，2018年新华保险剩余边际摊销贡献达64%。
• 折现率提升：折现率自2017年四季度开始回升，推动准备金释放，提振利润表现。

二、寿险业务分析

• 总保费增长：中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿总保费分别增长21.4%、15.3%、11.9%和4.7%。
• 个险渠道主导：个险渠道仍是主要贡献点，中国人寿个险渠道占比提升至76.2%。
• 新单销售乏力：开门红期间新单增速为负，但边际改善显著，其中中国太保在4Q18实现160%增长。
• 价值率提升：新华保险新业务价值率提升至47.9%，中国人寿价值率提升至42.2%。
• 代理人规模与质态：代理人规模略有下滑，但质态有所提升，队伍结构优化推动价值率提升。

三、产险业务分析

• 总保费稳健增长：平安产险、太保产险与人保财险总保费分别增长14.6%、12.6%和11.0%。
• 非车险增长显著：非车险增速较快，有望成为未来的重要业绩增长点。
• 综合成本率改善：费用率小幅上升，但赔付率显著改善，推动综合成本率下降。
• 税率影响逐步缓释：手续费集中计提导致税率提升，但影响已基本释放，利润有望回归正常水平。

四、投资端表现

• 投资资产规模增长：各公司投资资产规模保持增长，但受权益市场波动影响，总投资收益率显著下降。
• 固收配置为主：保险资金以固收为主，净投资收益率相对稳定。
• 利率与配置策略：抓住利率高位机会增配长久期固收资产，降低股票占比以分散风险。
• 非标资产配置：非标资产规模有所增加，但风险控制严格，AAA级资产占比高。

五、个股分析

• 新华保险：

  • 保障险占比高，健康险占比达59%。
  • 新业务价值率提升8.3%至48%。
  • 2019-2021年EVPS分别为65.27元、76.19元和88.41元，对应P/EV为0.92x、0.79x和0.68x。
  • 目标价格区间为71.80~78.32元，维持“买入”评级。

• 中国太保：

  • 业务结构优化，寿险与产险协同推进。
  • 新业务价值率提升4.3%至43.7%。
  • 2019-2021年EVPS分别为43.62元、51.10元和59.70元，对应P/EV为0.83x、0.70x和0.60x。
  • 目标价格区间为43.62元~47.98元，维持“买入”评级。

• 中国人寿：

  • NBV大幅增长，管理层履新后加速改革。
  • 2019年开门红期间总保费增长22%，预计一季度NBV增长超30%。
  • 2019-2021年EVPS分别为32.49元、37.63元和43.63元，对应P/EV为0.93x、0.80x和0.69x。
  • 目标价格区间为32.49元~35.74元，维持“买入”评级。

风险提示

1. 市场波动风险：资本市场波动可能影响投资收益，进而影响利润表现。
2. 利率风险：利率下行可能缩窄利差空间，影响会计利润。
3. 政策风险：政策不确定性可能影响行业改革进程。
4. 技术风险：金融科技投入若回报不及预期，可能拖累行业表现。
5. 消费者偏好风险：消费者偏好变化可能影响保费收入和行业业绩。

投资建议

• 行业评级：非银行金融和保险Ⅱ维持“增持”评级。
• 公司评级：新华保险、中国太保和中国人寿均被推荐为“买入”标的。

附注

• 本报告资料来源：Wind、公司公告、华泰证券研究所。
• 报告仅供华泰证券客户参考，不构成投资建议。