20160902-安信证券-旬度经济观察_如何理解经济生产和需求数据的背离__12页_561kb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2016年8月中国宏观经济运行中的几个关键方面，包括经济生产和需求数据的背离、通货膨胀趋势、债券收益率变化以及美联储加息预期对国内市场的影响。

主要观点

1. 经济生产和需求数据的背离

• 投资与生产的背离：投资增速持续下滑，而工业生产数据相对稳定，表明实体经济需求疲弱，但生产数据可能被夸大。
• 出口与库存支撑生产：出口实际增速回升，贸易盈余占GDP比重提升，库存回补对工业生产形成支撑。
• 供给侧收缩影响：政策和市场共同推动的去产能过程，导致小企业加速退出市场，其市场份额被大企业吸收，从而推升规模以上工业企业的生产数据。
• PMI数据背离：中采PMI与财新PMI出现背离，反映小企业信心减弱，而大企业表现相对稳健。
• 历史对比：与2014年上半年相比，当前规模以上工业增加值增速与GDP增速的差距更大，说明供应收缩对生产数据的影响更显著。

2. 房地产市场表现与政策转向

• 8月房地产市场活跃：一二三线城市房价和销售均出现回升，销售增速达22%。
• 政策调控加强：部分二线城市重启限购、限贷，政策开始转向因城施策。
• 销售透支未来需求：当前销售强劲可能意味着对未来需求的过度透支，消费贷等杠杆手段可能放大了这一趋势，未来将面临需求回落的压力。

3. 通货膨胀趋势

• CPI继续下行：8月CPI同比约1.7%，食品价格下行压力较大，蔬菜价格上涨，猪肉价格持续下跌。
• 非食品价格弱稳：原油价格维持在50美元左右，服务领域价格因劳动力市场松弛而逐步走弱。
• PPI环比改善：工业品价格回升，原材料购进价格改善，显示供给侧收缩对价格的推动作用。

4. 债券收益率反弹

• 收益率上行：8月中下旬，国债、国开债收益率集体上行，主要受央行收紧短期资金和美联储加息预期影响。
• 市场预期变化：虽然短期压力存在，但中期来看，央行仍倾向于宽松政策，债券收益率仍有下行空间。
• 汇率与资本流动：美元走强，人民币汇率承压，但市场未出现恐慌，央行将主导渐进式贬值。

5. 美联储加息预期增强

• 海外PMI数据疲软：美国、欧元区、日本等主要经济体PMI数据走弱，新兴市场部分国家表现分化。
• 耶伦讲话影响：耶伦在Jackson Hole论坛上表达了渐进式加息的立场，推动市场加息预期升温。
• 加息概率提升：9月加息概率为34%，12月为58.6%，但市场和美联储仍在等待进一步数据确认。
• 对国内市场影响：海外紧缩预期对国内债券收益率形成牵引，人民币汇率承压，但未引发市场恐慌。

关键信息

• 供给侧收缩：是当前经济生产和需求背离的重要原因，尤其对小企业影响显著。
• 房地产市场透支：销售强劲可能预示未来需求回落，需警惕政策调控带来的冲击。
• 通货膨胀持续弱势：食品价格下行压力大，服务价格也可能走弱，CPI可能继续维持低位。
• PPI回升：工业品价格偏强，显示供给侧收缩对价格的支撑作用。
• 债券市场波动：收益率反弹主要由短期资金收紧和美联储加息预期驱动，但中期仍有下行空间。
• 汇率调整预期：人民币将面临渐进式贬值压力，以修复此前高估并建立弹性机制。
• 风险提示：房地产销售滑落、美联储加息是当前需重点关注的风险因素。

数据支持

• PMI数据：中采PMI回升至50.4%，财新PMI回落至50%，显示企业信心分化。
• 出口与库存：出口实际增速改善，贸易盈余占比提升，PMI产成品库存回升。
• 工业品价格：原材料购进价格改善，PPI环比可能继续回升。
• 房地产数据：百城住宅价格环比上涨2.17%，30大中城市销售增速达22%。
• 债券收益率：1年期和5年期国开债收益率上行，显示市场对流动性收紧的担忧。
• 汇率与股市：美元走强，人民币贬值，发达与新兴市场股票指数普遍走弱。

结论

当前中国经济呈现出生产和需求背离的现象，主要是由供给侧收缩、小企业退出市场以及房地产销售透支未来需求等因素共同作用的结果。未来需密切关注房地产销售和开发投资的变化，以及通货膨胀和债券收益率的走势。同时，美联储加息预期增强，将对国内金融市场和汇率形成一定压力，但短期内央行仍可能维持宽松立场，以应对经济下行压力。