20170925-国金证券-快递物流2017年日常报告_中国快递何时业绩估值双提升_形成长牛态势__24页_2mb

文档总结

核心内容

本文档是一份关于中国快递物流行业及综合物流业务发展的分析报告，旨在探讨综合物流对快递企业利润和估值的影响，以及其在行业中的发展潜力。报告指出，综合物流市场空间巨大，预计可达4万亿，而当前快递市场增长有限。同时，通过对比国际领先物流企业的经验，提出国内快递企业如顺丰、京东具备发展综合物流的潜力，并认为其有望在5年内实现供应链业务的成熟，稳定贡献利润。

主要观点

• 综合物流市场空间：中国综合物流市场潜力巨大，预计可达4万亿，远高于当前快递市场。
• 利润提升：综合物流业务可直接提升快递公司利润10%-40%，并间接提升业务量及ROA（资产回报率）4%-6%。
• 行业竞争格局：国内快递市场仍较为分散，服务能力有待提升，而顺丰和京东具备较强的综合物流发展基础。
• 轻重资产对比：重资产物流公司具有更强的资产控制力和网络稳定性，而轻资产公司如三通一达在成本控制和网络覆盖上更有优势。
• 估值修复：长期开展综合物流业务有助于提升企业估值，增强市值。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：41.88
• 市场优化平均市盈率：18.43
• 国金快递物流指数：1777.07
• 沪深300指数：3817.79
• 上证指数：3341.55
• 深证成指：10930.67
• 中小板综指：11639.16

投资建议

• 评级：买入 维持评级
• 推荐组合：顺丰及京东具备开展综合物流业务的能力，三通一达在业务拓展速度上可能更快。

综合物流对业务的影响

• 直接影响：综合物流业务可带来直接利润增量，提升ROA。
• 间接影响：带动其他业务量增长，提升资产利用率，增强企业盈利能力。

国内快递公司现状

• 顺丰：2016年其他业务收入约为70亿元，占总营收的12%，计划在5年内提升至40%以上。
• 京东：拥有7大物流中心，335个仓库，覆盖全国多个城市，具备较强的资产规模。
• 三通一达：业务量大，单件成本低，网络覆盖广，但信息化和多业务发展能力较弱。

国际经验

• DHL、UPS、FedEx：在21世纪初开始发展综合物流业务，通过多年积累，逐步提升其供应链服务能力，推动业务增长和估值修复。
• 综合物流发展：通过业务扩展和信息系统建设，显著提升业务量、利润率及ROA，最终实现市值提升。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 业务拓展及培养速度不达预期
• 市场竞争加剧

估值与市场趋势

• 国内快递公司估值：目前维持在30-40倍市盈率，相对较高。
• 综合物流业务影响：长期开展综合物流业务预计会提升快递公司利润规模50%以上，同时推动估值修复。

行业与公司评级说明

• 行业长期竞争力评级：高于行业均值。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
• 行业投资评级：
  • 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上
  • 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%-15%
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%
  • 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上

图表目录

• 图表1：2016年中国城镇及农村人口数量
• 图表2：2004-2016年全国快递业务量
• 图表3：顺丰综合物流业务示意
• 图表4：Fedex 1999年业务结构
• 图表5：DHL Logistic业务占比
• 图表6：UPS supply chain & freight业务占比
• 图表7：美国快递市场规模增速
• 图表8：5年滚动美国快递市场规模增速
• 图表9：美国快递业务PPI指数增速
• 图表10：美国快递量增速
• 图表11：UPS及Fedex业务量增速
• 图表12：三公司ROA变化
• 图表13：美国国民生产总值增长率
• 图表14：1996-1999年美国综合物流合同金额
• 图表15：2016年全球主要3PL公司历史业务
• 图表16：Fedex员工效率
• 图表17：FDX日均包裹量及增速
• 图表18：三物流公司2007年收入
• 图表19：三物流公司2007年EBIT
• 图表20：UPS/DHL/Fedex经营数据对比
• 图表21：三家物流公司海外市场市占率
• 图表22：DHL国内外业务收入占比变化
• 图表23：UPS国内外收入占比变化
• 图表24：DHL和UPS利润率变化
• 图表25：DHL 3步公司发展战略
• 图表26：DHL在1998-2008年间主要事件
• 图表27：UPS 2005-2012重要事件
• 图表28：UPS兼并整个历史过程
• 图表29：中国2016合同物流IT鸿沟指数
• 图表30：国外合同物流IT鸿沟指数
• 图表31：客户对第三方物流公司的服务需求
• 图表32：客户对第三方市场关注点
• 图表33：顺丰固定资产原值增速
• 图表34：京东及顺丰近期资产状况对比
• 图表35：FedEx上市以来与S&P500收益对比
• 图表36：UPS上市以来与S&P500收益对比
• 图表37：FedEx相对S&P500收益
• 图表38：UPS相对S&P500收益
• 图表39：FedEx与S&P500 PE估值对比
• 图表40：UPS与S&P500 PE估值对比
• 图表41：FedEx市销率
• 图表42：UPS市销率
• 图表43：我国上市公司PE估值

行业与公司分析

• 综合物流的重要性：综合物流不仅可提升企业利润，还能推动估值修复，从而提升市值。
• 重资产与轻资产对比：重资产物流公司具备更强的资产掌控能力，但轻资产公司在网络覆盖和成本控制上有一定优势。
• 国内发展情况：顺丰和京东正在积极发展综合物流业务，预计在5年内达到成熟阶段，稳定贡献利润。

总结

本文档系统分析了中国快递物流行业的发展现状及未来潜力，强调综合物流业务对快递公司利润和估值的双重提升作用。同时，指出顺丰和京东具备较强的发展潜力，而三通一达在业务拓展速度上可能更快。报告认为，随着市场的发展和竞争格局的变化，综合物流将成为快递企业实现长牛态势的重要路径。