20180126-西部证券-顺丰控股-002352.SZ-顺丰控股首次覆盖_快递龙头_业绩稳健_物流集大成者_26页_1mb

顺丰控股首次覆盖总结

核心内容

顺丰控股作为A股唯一直营快递企业，凭借其强大的基础设施和优质服务，在快递行业中占据重要地位。随着行业竞争加剧，快递企业分化趋势明显，CR8保持稳定在78%左右，而CR5逐年下降，显示出行业集中度提升。

主要观点

• 行业竞争格局：快递行业集中度趋于稳定，企业分化加剧，中高端市场由顺丰等直营企业主导，而加盟型企业面临扩张边际效应递减。
• 经营杠杆：顺丰因高固定成本占比，经营杠杆较高，盈利提升幅度更显著，尤其在业务量增长时，利润弹性更强。
• 顺丰优势：顺丰具备硬实力（基础设施完善、重资产运营）和软实力（优质服务、品牌口碑），形成正反馈效应，增强市场竞争力。
• 新业务拓展：顺丰积极布局冷运、重货、国际、同城配等新业务，上半年新业务收入增长显著，未来有望成为新的盈利增长点。
• 投资建议：基于可比公司估值和公司核心竞争力，预计2017-2019年EPS分别为1.06、1.27、1.55元，给予目标价60元，首次给予增持评级。

关键信息

行业竞争格局

• 快递行业增速放缓，但整体仍保持较高增长。
• 电商件和商务件为两大主要业务类型，电商件依赖性强，商务件价格敏感性较低。
• CR8稳定在78%左右，CR5逐年下降，行业集中度提升。
• 顺丰在中高端市场具有明显优势，单件收入远超行业平均水平。

加盟模式的局限

• 加盟型企业网络布局基本完成，扩张速度放缓，单件毛利承压。
• 加盟制管理难度大，加盟商与总部之间缺乏有效控制，易导致服务分化和成本上升。
• 菜鸟网络对快递行业格局产生影响，顺丰受其影响较小，具有相对优势。

顺丰的硬实力

• 顺丰采用直营模式，对全网络具有绝对控制力，确保服务质量一致性。
• 公司拥有完善的“天网+地网+信息网”物流体系，提高运营效率。
• 鄂州机场项目推进，预计2020年完工，将进一步巩固其航空运输优势。
• 公司机队规模领先，拥有大量运输车辆，提升时效和稳定性。

顺丰的软实力

• 顺丰服务满意度持续领先，客户粘性高。
• 推出“丰密面单”保护用户隐私，提升品牌好感度。
• 环保包装、员工福利及文化项目增强企业形象和客户信任。
• 通过外包策略优化成本结构，提升盈利能力。

科技与创新

• 顺丰重视智慧物流建设，推动行业智能化、可视化发展。
• 通过研发投入和开发支出，公司不断拓展新业务领域，如冷运、重货、国际快递等。
• 与UPS成立合资公司，拓展高端国际件市场；发展同城配业务，适应生活服务需求。

投资建议与风险提示

• 财务预测：预计2017-2019年EPS分别为1.06、1.27、1.55元，对应估值分别为57、47、39倍，目标价60元。
• 风险提示：
  • 快递行业增速不及预期。
  • 新业务进展低于预期。
  • 人工及燃油成本上升。
  • 其他快递企业转型直营。
  • 限售股解禁导致股价波动。
  • 运输安全事故及汇率、利率波动。

财务数据概览

业务结构与增长

• 顺丰的快递业务收入及成本结构显示其外包占比约50%，有助于成本控制和效率提升。
• 新业务增速较快，重货、冷运、国际业务及同城配等成为新增长点。
• 顺丰的ROE持续提升，显示出较强的盈利能力。

总结

顺丰控股凭借其直营模式、完善的物流网络、优质服务和科技创新，在快递行业中展现出显著优势。尽管面临行业增速放缓和新业务拓展的挑战，其高经营杠杆和成本控制能力使其盈利更具弹性。公司积极布局多领域，拓展业务边界，具备良好的发展潜力。投资建议为增持，但需关注行业增速、新业务进展、成本上升及限售股解禁等风险。