20180524-国金证券-快递物流行业研究_快递分化升级_策略调整造就高增长_10页_877kb

报告摘要

快递物流行业研究总结

核心内容概述

本报告分析了快递物流行业的分化趋势、中转中心效率提升对增长的影响以及多层次产品体系的构建，旨在为投资者提供行业投资建议。报告指出，行业集中度逐步提升，第一梯队企业通过优化中转中心和拓展多元化服务，增强了竞争力并推动业务增长。

主要观点

行业分化加剧

快递行业自2016年起逐渐形成第一梯队，CR8从76.7上升至81.1。
2018年，业务量增速分化进一步显现，第一梯队公司市占率持续上升，而排名靠后的公司市占率下降。
中通、韵达、百世等公司业务量增长较快，其中韵达2018Q1业务量同比增长55.7%，市占率升至第二；百世同比增长66.6%，市占率升至第四。
申通市占率下滑，业务量增速低于行业平均水平。

中转中心效能提升带来增长

中通和韵达通过升级中转中心设备，有效降低单票中转成本，推动业务量增长。
2017年，中通和韵达的单票中转中心操作成本分别下降0.04元和0.06元。
折旧成本虽然增长较快，但中转成本的下降显著提升了毛利率和净利率。
中转中心效能提升有助于稳定加盟商，优化终端服务，形成良性循环。

多层次产品体系构建

客户需求向快递、重货、冷链、同城配等多方向发展，推动物流企业拓展综合物流服务。
国内综合物流市场空间或达4万亿，B端需求成为新热点。
顺丰凭借直营模式，在综合物流发展上领先，新业务增长迅速。
德邦股份作为快运行业龙头，具备良好的盈利能力和成本控制能力，有望受益于行业集中度提升。

关键信息

投资建议

推荐公司：韵达股份、中通快递、德邦股份、顺丰控股。
关注公司：圆通速递、申通快递，因其经营策略调整可能带来较大改善。
评级：买入（维持评级）。

估值数据（2018年5月24日）

公司	股价	17A EPS	18E EPS	19E EPS	20E EPS	18E PE	19E PE	20E PE	评级
韵达股份	52.40	1.31	1.65	2.17	2.96	32	24	18	买入
顺丰控股	47.53	1.12	1.24	1.51	1.83	38	31	26	买入
中通快递	18.43	4.43	5.75	7.07	8.48	20	17	14	N.A.
申通快递	23.34	0.97	1.20	1.45	1.79	19	16	13	买入
圆通速递	15.28	0.51	0.67	0.83	1.01	23	18	15	买入
德邦股份	28.51	0.64	0.72	0.84	0.98	40	34	29	买入

风险提示

电商增速不及预期：电商作为快递增长的重要驱动力，若发展受阻将影响行业增速。
大规模价格战：快递服务同质化严重，可能引发价格战，降低行业盈利水平。
加盟商网点不稳定：加盟商管理不善可能导致网点关闭或爆仓，影响业务运行。
新业务开展低于预期：新业务仍处于起步阶段，存在失败风险。

行业投资评级说明

评级	含义
买入	预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上
增持	预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%
中性	预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘-5%-5%
减持	预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上

公司投资评级说明

评级	含义
买入	预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
增持	预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
中性	预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
减持	预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

结论

快递行业正经历从规模扩张向效率提升和多元化服务的转型。第一梯队公司通过优化中转中心和拓展综合物流服务，展现出更强的竞争力。在这一过程中，中通、韵达、顺丰和德邦股份等企业表现突出，值得关注。投资者应关注行业集中度提升趋势及企业策略调整带来的潜在增长机会，同时警惕电商增速放缓、价格战及新业务发展不及预期等风险。

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