20161011-国金证券-顺丰控股-002352.SZ-顺丰_快递物流行业的真正王者_37页_2mb

顺丰深度研究报告总结

核心内容

顺丰速运是中国快递物流行业的标杆企业，凭借精准的市场定位、直营模式及强大的网络与运力建设，已成为国内民营快递企业的龙头。公司于2016年借壳鼎泰新材成功登陆A股资本市场，目标价格为66-68元，维持“买入”评级。其未来有望成为中国的UPS，成长为世界级物流巨头。

主要观点

1. 行业前景广阔
   快递物流行业将迎来黄金发展十年，预计在“十三五”期间保持30%以上的收入增速，到2020年业务收入将超过8000亿元，市场规模有望突破万亿。

2. 顺丰的市场定位与竞争优势
   顺丰专注中高端市场，采用直营模式，确保服务质量和市场控制力。其业务单价高于行业平均水平，且拥有强大的品牌溢价和客户口碑。

3. 物流网络与运力建设
   顺丰拥有全国性覆盖的物流网络，包括12000多个终端网点、1.5万辆运输车辆和30架自有货机。其在鄂州建设的航空物流枢纽将进一步增强其运输效率与成本控制能力。

4. 信息化与供应链能力
   顺丰在信息化方面走在前列，通过手持终端、GPS运输车和自动化分拣系统提升效率和安全性。其在供应链管理方面的布局，使其成为综合物流服务商。

5. 转型综合物流服务商
   随着行业竞争加剧和电商物流化趋势，顺丰正积极向综合物流服务商转型，构建物流、资金流和信息流三位一体的开放生态系统。

6. 竞争对手的挑战
   “三通一达”等企业也在积极转型，借助资本和规模优势挑战顺丰的市场地位。此外，菜鸟网络、京东、苏宁等也在通过平台化、信息化、供应链整合等手段对顺丰构成竞争压力。

7. 投资逻辑与盈利预测
   顺丰在品牌、网络、运力建设等方面具有明显优势，预计16-18年每股收益分别为0.57元、0.76元、0.96元。其市值有望向美国快递物流龙头UPS看齐。

关键信息

• 市场价格与目标价格：47.20元，目标价格66-68元。
• 股权结构：借壳上市后，明德控股将持有55.04%股份，王卫为实际控制人。
• 盈利指标：2015年营业收入473.1亿元，归母净利润16.2亿元。
• 网络与运力：全国覆盖320余个地级市、7800余个乡镇，拥有30架自营货机和15架外包货机。
• 行业集中度：中国快递市场集中度较低，预计未来将形成寡头垄断格局。

投资建议

顺丰凭借其在快递物流行业的领先地位和持续的转型能力，具备长期增长潜力。其借壳上市后，通过资本助力，进一步强化其在快递物流行业的竞争优势，未来有望成为世界级物流巨头。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增速放缓可能影响快递需求。
• 政策变化风险：政策调整可能对物流行业造成影响。
• 行业竞争加剧：竞争对手的扩张和创新可能对顺丰形成压力。
• 新业态变化风险：新兴物流模式如众包、电商自建物流可能冲击传统快递市场。

行业趋势

• 网络全球化：顺丰、德邦等企业加快全球布局，而“三通一达”也在不断完善网络。
• 电商物流化：电商自建物流成为趋势，京东、苏宁等企业通过自建仓储与物流体系提升配送效率。
• 平台化聚合：菜鸟网络、达达等平台整合物流资源，推动行业向信息化、智能化发展。
• 物流零担融合：快递与零担界限模糊，顺丰已布局高端零担市场。

顺丰发展历程

顺丰的发展分为四个阶段：

• 野蛮发展期（1993-1999）：以低价抢滩市场，实现快速扩张。
• 业务整治期（1999-2002）：从加盟制向直营制转型，提升品牌和服务质量。
• 高速发展期（2002-2009）：引入IT系统，建立航空运输体系，提升时效和安全性。
• 竞争领先期（2009年至今）：布局跨境电商、供应链管理等多元化业务，构建综合物流服务体系。

顺丰的未来展望

顺丰正积极构建以“供应链+”为核心的开放生态系统，向物流全产业链延伸。其在电商、金融、仓储、冷链等领域布局，使其具备向综合物流服务商转型的能力。未来，顺丰将通过提升供应链效率和整合资源，进一步巩固行业领导地位。

行业竞争格局

• “三通一达”：虽然目前业务量超过顺丰，但正在向中高端市场拓展，对顺丰构成压力。
• 菜鸟网络：作为阿里巴巴的第四方物流平台，菜鸟网络通过整合资源，对传统快递公司形成挑战。
• 京东与苏宁：自建物流体系，提升配送效率，对顺丰形成竞争。

总结

顺丰凭借其独特的市场定位、直营模式和强大的网络与运力建设，成为中国快递物流行业的真正王者。借壳上市为其提供了资本支持，助力其向综合物流服务商转型。未来，顺丰有望在供应链管理和信息化建设方面继续领先，成长为中国的UPS。然而，面对“三通一达”、菜鸟网络、京东、苏宁等竞争对手的挑战，顺丰仍需不断优化运营，提升服务与效率，以保持其竞争优势。