航空货运与物流行业：从快递公司到综合物流服务商~中国快递迎来龙头竞争时代-20180404-长江证券-27页-2mb

中国快递行业生命周期与综合化转型分析总结

核心内容

中国快递行业正经历从完全竞争阶段向龙头竞争阶段的过渡，未来将进入寡头竞争阶段。长江交运团队提出“中国快递生命周期”理论，认为行业将依次经历三个阶段：完全竞争、龙头竞争和寡头竞争。在完全竞争阶段，快递企业主要比拼网络覆盖和产能扩张；在龙头竞争阶段，企业将重点提升运营效率和卡位布局；在寡头竞争阶段，企业将通过品牌力和物流生态圈的竞争优势取胜。

主要观点

行业发展阶段

1. 完全竞争阶段（2017年前）：快递行业在电商爆发的推动下，经历了快速增长，民营快递企业迅速扩张，通达系在县级以上城市的覆盖率已超过95%。
2. 龙头竞争阶段（当前）：电商增速趋缓，行业进入降速换挡阶段，企业开始向综合物流服务商转型，拓展快运、跨境物流、仓储、冷链等领域。
3. 寡头竞争阶段（未来）：行业集中度提升，竞争格局改善，企业将通过品牌力和物流生态圈优势提升盈利水平。

综合化转型动因

• 行业拐点：电商快递业务增长趋缓，促使企业拓展其他业务领域。
• 资本催化：主要快递企业已完成上市，拥有充足资金支持转型。
• 需求驱动：消费升级与制造业升级推动了快递业务的多元化需求。

转型路径

• 整合为主，自建为辅：借鉴美国快递业发展经验，快递企业更倾向于整合现有资源，而非自建新网络。
• 多元化拓展：快递企业将向上下游延伸，包括仓储、冷链、供应链管理等，以满足客户的一站式需求。

关键信息

市场前景

• 电商持续发展：低线城市和农村地区的电商渗透率提升，跨境电商发展迅速，预计2020年中国跨境电商零售进口额和出口额将分别达到1.5万亿元和2.2万亿元。
• 制造业需求：工业品物流总额占社会物流总额的92.8%，制造业升级将为快递行业带来新的增长点。

转型案例

• 圆通速递：收购先达国际物流，完成股权交割。
• 申通快递：与快捷快递合资设立控股公司，进入大件包裹运输领域。
• 顺丰控股：与夏晖合资设立冷链公司，拓展冷链业务。

投资建议

• 推荐公司：顺丰控股、韵达股份、圆通速递。
• 建议关注：德邦股份、申通快递。
• 投资逻辑：在龙头竞争阶段，重点投资运营效率高、加盟商风险管理好的企业；在成长期，关注战略布局领先、具备卡位优势的企业。

行业数据与趋势

• 电商渗透率：北上广深四重点城市电商渗透率已达66%，而县级城市仅为47%，存在显著追赶效应。
• 农村电商：农村网民规模达2.09亿人，互联网普及率仅为35.4%，远低于城镇的71.0%，农村地区电商发展潜力巨大。
• 快递网络：中国快递行业网络覆盖广泛，市场集中度CR5约为60%，高于其他公路货运行业。

风险提示

1. 电商增速大幅下降；
2. 加盟商管理风险；
3. 行业竞争格局恶化。

图表与数据来源

• 图1：中国快递生命周期理论
• 图2：中国网络零售保持中高速增长
• 图3：网络零售额占社零总额比重仍有提升空间
• 图4：低线城市电商渗透率存在追赶效应
• 图5：农村地区互联网普及率显著低于城镇地区
• 图6：拼多多APP活跃用户数突破1亿人
• 图7：拼多多APP活跃用户主要分布在三四线城市
• 图8：2020年中国跨境电商零售进口额有望达到1.51万亿
• 图9：2020年中国跨境电商零售出口额有望达到2.16万亿
• 图10：阿里巴巴提出“eWTP”愿景
• 图11：快递网络是eWTP的重要组成部分
• 图12：全球快递行业主要客户较为多元化
• 图13：中国快递行业以电子商务客户为主
• 图14：中国工业品物流总额在2001年之后大幅提升
• 图15：中国公路货运量在2001年之后大幅提升
• 图16：中国工业品、进口货物、农产品物流总额占比较大（2017年）
• 图17：2017年中国快递行业增速明显放缓
• 图18：攀登和跨越S曲线理论
• 图19：上市快递企业资金较为充沛
• 图20：淘宝村数量快速上涨
• 图21：跨境电商维持较高增速
• 图22：高端制造业占工业增加值比重持续提升（%）
• 图23：近两年来，高端制造业投资增长较快（%）
• 图24：C2M模式将重新塑造工业供应链
• 图25：三大国际快递巨头收入增速
• 图26：三大国际快递巨头收并购事件不完全统计
• 图27：三大国际快递巨头2017财年业务板块收入结构
• 图28：快递业资源、产品和网络的演化轨迹图
• 图29：美国公路货运细分行业前10名营收规模（2016年）
• 图30：1980年美国放松公路货运管制后每1万家运输企业破产比率
• 图31：美国公路货运集约化程度仍不及快递业
• 图32：中国公路货运行业中快递市场集中度最高
• 图33：中国第三方物流整体效率偏低
• 图34：行业生命周期中的销售和利润曲线
• 图35：上市快递公司卡位竞争激烈
• 图36：快递板块前期调整较为充分

表格数据

• 表1：“eWTP”建设工作加速推进
• 表2：A股上市快递公司相关（计划）筹资金额
• 表3：淘宝和京东的农村电商建设要点梳理
• 表4：快递助推制造业转型升级
• 表5：2016年全国已纳入快递服务制造业项目库共790个
• 表6：物流细分领域属性对比
• 表7：上市快递公司盈利预测与估值表

投资评级

• 行业评级：看好
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级

联系方式

• 分析师：韩轶超

  • 电话：(8621) 61118710
  • 邮箱：hanyc@cjsc.com.cn
  • 执业证书编号：S0490512020001

• 联系人：冯启斌、鲁斯嘉

  • 电话：(8621) 61118710
  • 邮箱：fengqb@cjsc.com.cn、lusj@cjsc.com.cn

重要声明

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