20171224-中泰证券-顺丰控股-002352.SZ-前瞻布局对标FedEx_逐鹿综合快递物流_19页_1mb

报告摘要

顺丰控股（002352）投资分析总结

核心内容概述

顺丰控股是一家A股唯一直营模式的快递公司，凭借“天网+地网+信息网”三网合一的综合物流网络，构建了国内领先的快递服务网络。公司定位中高端市场，以高服务质量、高时效性、高客户满意度著称，同时积极布局重货、冷运、国际快递和同城配等新兴业务，逐步向综合物流服务商转型。分析师焦俊首次给予“买入”评级，目标价为62元，对应2017年47.3倍市盈率。

主要观点

直营模式优势显著：顺丰采用直营模式，拥有对运输网络和经营网点的绝对控制力，提升服务质量和效率，同时增强品牌效应。
网络壁垒与服务品质：公司通过三网合一构建了强大的网络资源壁垒，服务品质持续领先行业，有效申诉率远低于行业平均水平。
中高端市场定位：顺丰专注于商务件和中高端电商件市场，客户满意度和准时率领先，形成较强的品牌溢价。
新业务增长迅速：公司重货、冷运、国际快递和同城配业务增长迅猛，2017年H1重货营收增长99.7%，冷运增长85.6%，国际快递增长39.5%，同城配增长181倍。
B2C电商推动增长：随着B2C电商占比持续上升，顺丰受益于B2C的高增长，预计2017、2018年快递业务量增速分别为20%和18%。
鄂州空港助力跨越式发展：公司计划在湖北鄂州建设全球第四、亚洲第一的货运空港集散中心，覆盖全国90%人口，有望复制FedEx模式，实现跨越式发展。
盈利预测与估值：公司2017-2019年营业收入预计分别为712.8亿、856.1亿、1018.7亿元，净利润分别为45.7亿、51.3亿、58.2亿元，对应EPS分别为1.09元、1.23元、1.39元，PE分别为47.3倍、41.9倍、37.1倍，盈利增长稳健。

关键信息

财务数据概览

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	57,483	71,279	85,606	101,871
净利润（百万元）	4,180	4,570	5,134	5,820
每股收益（元）	0.95	1.09	1.23	1.39
每股净资产（元）	4.7	5.4	6.5	7.7
净资产收益率（%）	20.4	14.1	17.8	17.2
P/E（倍）	54.3	47.3	41.9	37.1
P/B（倍）	11.1	9.5	8.0	6.7

业务表现

快递业务：2017年11月，公司速运物流业务营收76.2亿元，同比增长27.7%，业务量增长19.2%。2017年H1快递业务量13.7亿件，同比增长20.54%，营收321.6亿元，同比增长23.28%。
客户增长：截至2017年6月，活跃月结客户数量同比增长24.0%，其中销售额百万以上大客户占比持续提升。
单件收入与毛利：2017年H1快递单件收入23.30元，高于行业平均84.9%；单件毛利4.8元，为通达系平均水平的7.7倍。
新业务增长：2017年H1新业务收入占比11.8%，同比增长3.4pct，预计2020年新业务收入占比达30%。