20180828-中泰证券-海大集团-002311.SZ-饲料主业保持良好增长_综合实力依旧领先_3页_556kb

海大集团（002311）饲料业务总结

核心内容概述

海大集团（002311）是一家以饲料业务为核心的企业，其在2018年半年报中展现出良好的增长态势，同时在动保、水产苗种等业务板块也有显著表现。尽管生猪养殖业务因猪价低迷而出现小幅亏损，但公司整体盈利能力和市场竞争力依然突出，分析师维持“买入”评级。

主要观点

• 饲料业务持续增长：2018年上半年公司销售饲料456万吨，同比增长23.24%，其中水产料销量增长26.57%，猪料销量增长68.56%，禽料销量增长9.36%，但随着行业景气度好转，禽料增速已恢复至25-30%。
• 高端产品表现强劲：高端膨化料保持40%增长，受益于消费升级和高端水产品价格稳定，成为公司主要利润来源。
• 毛利率稳步提升：尽管面临豆粕价格波动，公司通过产品结构优化，饲料综合毛利率提升0.26个百分点至11.86%。
• 动保与水产苗种业务表现良好：动保产品增速保持在25-30%，毛利率维持在50%以上；水产苗种收入同比增长21.77%，毛利率大幅提升至50.45%。
• 投资与扩张布局：公司提出2000万吨五年饲料销售目标，加大在产能、销售人员等方面的投入，费用率有所上升。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年公司净利润分别为14.3亿元、18.3亿元、24.67亿元，年均增长率较高。
• 财务健康度良好：公司资产规模持续扩大，资产负债率保持在可控范围内，股东权益稳步增长，ROE表现优异。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

业务表现

• 饲料业务：全年销量预计突破1000万吨，水产料保持15-20%增长，高端膨化料预计维持35-40%增速，禽料增速恢复至20%以上。
• 生猪养殖：上半年出栏30万头，同比增长36.36%，但由于猪价低迷和前期投入，整体亏损约6000万元。
• 贸易业务：收入同比下滑23.39%，毛利率下降至3.04%，公司主动缩减贸易业务规模以降低风险。

费用与负债情况

• 费用率：销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所提升，三项费用率升至7.27%。
• 负债情况：短期债务和长期负债均有所增加，但公司通过融资活动保持财务流动性。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价格：未明确，但公司未来盈利预期良好，成长性强劲。
• 风险提示：天气灾害、疫病、行业政策变动、原料价格波动等。

总结

海大集团作为饲料行业龙头，其业务结构合理，产品线丰富，具备较强的市场竞争力和盈利能力。2018年半年报显示公司饲料业务保持快速增长，尤其是高端水产料和猪料表现突出，带动整体业绩提升。尽管生猪养殖和贸易业务面临一定压力，但公司通过优化产品结构、控制成本和提升运营效率，有效支撑了盈利增长。未来公司将继续推进饲料业务扩张，并加强在动保和水产苗种等领域的布局，有望实现更高的成长性。综合来看，海大集团具备良好的发展前景，分析师维持“买入”评级。