> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海大集团（002311.SZ）饲料加工业务分析总结 ## 核心内容概述 海大集团（002311.SZ）2026年半年报显示，公司营业收入同比增长9.19%，但归属净利润同比下降38.95%，主要受生猪养殖业务拖累。公司饲料业务整体保持增长，尤其是猪料和水产料表现突出，海外业务亦维持较高增速。分析师认为公司未来三年仍具备增长潜力，维持“买入-A”评级。 --- ## 主要观点 ### 1. **饲料业务表现** - **整体增长**：2026年上半年饲料外销量达1478万吨，同比增长约8%。 - **细分产品表现**： - **禽料**：销量微降，主要受蛋禽、肉鸭存栏下降影响。 - **猪料**：销量增长15%，受益于公司主动调整客户结构，优化产品与服务。 - **水产料**：销量增长21%，得益于产品力稳定和终端转化效果好。 - **反刍料及其他**：销量25万吨，占比较小。 - **收入与毛利率**：饲料销售收入542.74亿元，同比增长15.14%；毛利率9.52%，同比小幅下滑0.27个百分点。 ### 2. **海外业务高增长** - **增速显著**：2026年上半年海外饲料销量同比增长25%以上。 - **增长原因**： - 新兴市场（东南亚、拉美、非洲）养殖业现代化进程加速，对优质饲料、种苗和技术需求增加。 - 通过产能优化、工艺改进、精益排产等手段提高生产效率。 - 持续推进海外市场拓展与产能建设。 ### 3. **生猪养殖业务承压** - **收入下滑**：上半年农产品销售收入79.73亿元，同比下降18.10%。 - **毛利率下降**：毛利率6.41%，同比下降13.85个百分点。 - **原因**：生猪销售价格同比下降显著，导致养殖业务利润下滑。 ### 4. **财务预测与估值** - **净利润预测**：2026-2028年归属母公司净利润预计为42.06/57.52/65.75亿元，对应EPS分别为2.54/3.47/3.97元。 - **估值指标**： - 2026年PE为18倍，处于合理区间。 - P/B从3.1倍逐步下降至2.0倍，显示公司估值逐步回归。 - **财务健康**： - 资产负债率维持在46.8%以下，流动比率和速动比率保持稳定。 - 总资产周转率持续提升，显示资产使用效率提高。 --- ## 关键信息 ### 1. **市场数据（2026年8月26日）** - 收盘价：44.67元/股 - 年内最高/最低价：68.48/40.46元/股 - 流通A股/总股本：16.55亿股/16.56亿股 - 流通A股市值：739.23亿元 - 总市值：739.94亿元 ### 2. **财务数据预测（2026-2028年）** | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 141.26 | 159.22 | 179.36 | | 归母净利润（亿元） | 42.06 | 57.52 | 65.75 | | EPS（元） | 2.54 | 3.47 | 3.97 | | P/E（倍） | 17.6 | 12.9 | 11.3 | | P/B（倍） | 2.8 | 2.4 | 2.0 | | ROE（%） | 15.6 | 18.3 | 17.9 | ### 3. **风险提示** - **禽疫情**：可能导致畜禽料销量低于预期。 - **极端天气**：可能影响水产饲料销量。 - **原材料价格波动**：鱼粉、玉米、豆粕等价格波动风险。 --- ## 投资建议 分析师维持“买入-A”评级，认为公司饲料业务具备持续增长潜力，尤其是猪料和水产料表现强劲，海外业务增长迅速。尽管生猪养殖业务短期承压，但公司整体盈利能力有望恢复，未来三年业绩有望稳步提升。 --- ## 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率（%） | 11.3 | 10.3 | 9.3 | 10.1 | 10.2 | | 净利率（%） | 3.9 | 3.3 | 3.0 | 3.6 | 3.7 | | ROE（%） | 18.6 | 17.8 | 15.6 | 18.3 | 17.9 | | ROIC（%） | 15.8 | 15.7 | 14.1 | 16.8 | 16.6 | | 资产负债率（%） | 47.9 | 46.4 | 46.8 | 43.6 | 40.5 | | 总资产周转率 | 2.5 | 2.7 | 2.8 | 2.9 | 2.9 | | 应收账款周转率 | 54.3 | 49.7 | 49.7 | 49.7 | 49.7 | | 应付账款周转率 | 9.6 | 11.5 | 11.5 | 11.5 | 13.0 | --- ## 分析师信息 - **陈振志** 执业登记编码：S0760522030004 邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com - **徐风** 执业登记编码：S0760519110003 邮箱：xufeng@sxzq.com --- ## 投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：预计涨幅领先基准指数15%以上； - 增持：预计涨幅介于5%-15%之间； - 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间； - 减持：预计涨幅介于-5%--15%之间； - 卖出：预计涨幅落后基准指数-15%以上。 - **行业评级**： - 领大盘：预计涨幅超越基准指数10%以上； - 同步大盘：预计涨幅介于-10%-10%之间； - 落后大盘：预计涨幅落后基准指数-10%以上。 - **风险评级**： - A：波动率小于等于基准指数； - B：波动率大于基准指数。 --- ## 免责声明 本报告由山西证券研究所发布，基于公开信息整理，不保证其准确性与完整性。投资者应谨慎使用，市场有风险，投资需谨慎。公司不对因使用本报告而产生的任何损失负责。