20260429-山西证券-海大集团-002311.SZ-公司海外饲料业务高速发展_5页_430kb

报告摘要

海大集团（002311.SZ）饲料加工业务总结

核心内容

海大集团（002311.SZ）作为国内领先的饲料加工企业，其业务覆盖国内及海外市场，尤其在海外饲料业务方面表现突出，处于高成长期。公司2025年年报及2026年1季报显示，尽管整体业绩略有波动，但公司通过技术、服务和采购等优势，持续拓展海外市场，推动饲料销量和市场占有率的提升。此外，公司在种苗和动保业务上也持续投入研发，强化产品竞争力。公司未来计划聚焦生猪养殖的轻资产模式，以降低经营风险。

主要观点

海外业务增长显著：2025年公司海外饲料外销量达346万吨，同比增长约47%。其中水产料、禽料、猪饲料及其他品类销量增长均超过40%。
饲料销量持续上升：2025年公司饲料总销量为3208万吨，同比增长约21%，其中国内饲料外销量2640万吨，同比增长约20%，市场占有率进一步提升。
生猪养殖业务受压：2025年生猪市场价格持续下行，且在9月份后低于养殖成本，导致公司生猪养殖利润同比下降9亿元。公司计划通过轻资产模式和团队能力建设，优化养殖运营。
种苗动保业务发展：公司在对虾育种、罗非鱼育繁养及生鱼、黄颡鱼等品种的单性苗种规模化方面取得突破，并已在越南、印尼、厄瓜多尔等国家建设种苗场，推进国际化战略。
财务表现：2025年公司实现营业收入1284.68亿元，同比增长12.10%；归母净利润42.80亿元，同比下降4.97%。2026年1季度营业收入290.10亿元，同比增长13.19%；归母净利润8.87亿元，同比下降30.82%。

关键信息

财务数据与估值

会计年度	营业收入（百万元）	YoY(%)	净利润（百万元）	YoY(%)	毛利率(%)	净利率(%)	ROE(%)	P/E(倍)	P/B(倍)
2024A	114,601	-1.3	4,504	64.3	11.3	3.9	18.6	17.9	3.4
2025A	128,468	12.1	4,280	-5.0	10.3	3.3	17.8	18.9	3.3
2026E	147,515	14.8	4,912	14.8	9.7	3.3	16.7	16.5	2.8
2027E	171,037	15.9	6,520	32.7	10.3	3.8	18.5	12.4	2.3
2028E	196,534	14.9	7,497	15.0	10.3	3.8	17.9	10.8	2.0

投资建议

评级：买入-A（维持）
预计EPS：2026年为2.99元，2027年为3.96元，2028年为4.56元
当前PE：2026年PE为17倍
未来盈利预期：公司预计2026-2028年归母净利润分别为49.12亿元、65.20亿元、74.97亿元，呈现稳步增长趋势

风险提示

禽疫情导致饲料销量低于预期
极端天气影响水产饲料销量
原材料价格波动（如鱼粉、玉米豆粕）

结构与运营策略

海外市场拓展：公司在东南亚、非洲、拉丁美洲地区加快饲料产能建设，通过跨国本土化运营体系和一体化解决方案，提升海外业务竞争力。
轻资产养殖模式：公司计划通过“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，降低生猪养殖业务的风险。
种苗动保创新：公司在种苗和动保领域持续投入研发，提升产品附加值和技术协同能力。

财务指标趋势

资产负债率：从2024年的47.9%下降至2025年的46.4%，未来有望进一步降低。
流动比率：从1.3下降至1.1，但预计2026年后将逐步回升。
速动比率：从0.6下降至0.5，但未来有望改善。
总资产周转率：持续提升，从2024年的2.5增至2028年的2.9，反映资产使用效率提高。
ROE：从2024年的18.6%下降至2025年的17.8%，预计未来将逐步回升。

总结

海大集团在饲料业务方面表现出强劲的增长势头，尤其在海外市场。尽管2025年整体业绩受到生猪养殖利润下滑的影响，但公司通过优化运营模式、拓展海外市场及加强种苗动保业务，持续提升竞争力。未来三年，公司预计实现净利润稳步增长，PE估值逐步下降，显示市场对其未来业绩的看好。同时，公司需关注禽疫情、极端天气及原材料价格波动等风险因素。

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