> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海大集团（002311.SZ）饲料加工业务总结 ## 核心内容 海大集团（002311.SZ）作为国内领先的饲料加工企业，其业务覆盖国内及海外市场，尤其在海外饲料业务方面表现突出，处于高成长期。公司2025年年报及2026年1季报显示，尽管整体业绩略有波动，但公司通过技术、服务和采购等优势，持续拓展海外市场，推动饲料销量和市场占有率的提升。此外，公司在种苗和动保业务上也持续投入研发，强化产品竞争力。公司未来计划聚焦生猪养殖的轻资产模式，以降低经营风险。 ## 主要观点 - **海外业务增长显著**：2025年公司海外饲料外销量达346万吨，同比增长约47%。其中水产料、禽料、猪饲料及其他品类销量增长均超过40%。 - **饲料销量持续上升**：2025年公司饲料总销量为3208万吨，同比增长约21%，其中国内饲料外销量2640万吨，同比增长约20%，市场占有率进一步提升。 - **生猪养殖业务受压**：2025年生猪市场价格持续下行，且在9月份后低于养殖成本，导致公司生猪养殖利润同比下降9亿元。公司计划通过轻资产模式和团队能力建设，优化养殖运营。 - **种苗动保业务发展**：公司在对虾育种、罗非鱼育繁养及生鱼、黄颡鱼等品种的单性苗种规模化方面取得突破，并已在越南、印尼、厄瓜多尔等国家建设种苗场，推进国际化战略。 - **财务表现**：2025年公司实现营业收入1284.68亿元，同比增长12.10%；归母净利润42.80亿元，同比下降4.97%。2026年1季度营业收入290.10亿元，同比增长13.19%；归母净利润8.87亿元，同比下降30.82%。 ## 关键信息 ### 财务数据与估值 | 会计年度 | 营业收入（百万元） | YoY(%) | 净利润（百万元） | YoY(%) | 毛利率(%) | 净利率(%) | ROE(%) | P/E(倍) | P/B(倍) | |----------|-------------------|--------|------------------|--------|-----------|-----------|--------|---------|---------| | 2024A | 114,601 | -1.3 | 4,504 | 64.3 | 11.3 | 3.9 | 18.6 | 17.9 | 3.4 | | 2025A | 128,468 | 12.1 | 4,280 | -5.0 | 10.3 | 3.3 | 17.8 | 18.9 | 3.3 | | 2026E | 147,515 | 14.8 | 4,912 | 14.8 | 9.7 | 3.3 | 16.7 | 16.5 | 2.8 | | 2027E | 171,037 | 15.9 | 6,520 | 32.7 | 10.3 | 3.8 | 18.5 | 12.4 | 2.3 | | 2028E | 196,534 | 14.9 | 7,497 | 15.0 | 10.3 | 3.8 | 17.9 | 10.8 | 2.0 | ### 投资建议 - **评级**：买入-A（维持） - **预计EPS**：2026年为2.99元，2027年为3.96元，2028年为4.56元 - **当前PE**：2026年PE为17倍 - **未来盈利预期**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为49.12亿元、65.20亿元、74.97亿元，呈现稳步增长趋势 ### 风险提示 - 禽疫情导致饲料销量低于预期 - 极端天气影响水产饲料销量 - 原材料价格波动（如鱼粉、玉米豆粕） ## 结构与运营策略 - **海外市场拓展**：公司在东南亚、非洲、拉丁美洲地区加快饲料产能建设，通过跨国本土化运营体系和一体化解决方案，提升海外业务竞争力。 - **轻资产养殖模式**：公司计划通过“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，降低生猪养殖业务的风险。 - **种苗动保创新**：公司在种苗和动保领域持续投入研发，提升产品附加值和技术协同能力。 ## 财务指标趋势 - **资产负债率**：从2024年的47.9%下降至2025年的46.4%，未来有望进一步降低。 - **流动比率**：从1.3下降至1.1，但预计2026年后将逐步回升。 - **速动比率**：从0.6下降至0.5，但未来有望改善。 - **总资产周转率**：持续提升，从2024年的2.5增至2028年的2.9，反映资产使用效率提高。 - **ROE**：从2024年的18.6%下降至2025年的17.8%，预计未来将逐步回升。 ## 总结 海大集团在饲料业务方面表现出强劲的增长势头，尤其在海外市场。尽管2025年整体业绩受到生猪养殖利润下滑的影响，但公司通过优化运营模式、拓展海外市场及加强种苗动保业务，持续提升竞争力。未来三年，公司预计实现净利润稳步增长，PE估值逐步下降，显示市场对其未来业绩的看好。同时，公司需关注禽疫情、极端天气及原材料价格波动等风险因素。