20180828-安信证券-海大集团-002311.SZ-饲料销量持续增长_持续成长能力凸显_5页_347kb

报告摘要

海大集团2018年中报分析总结

核心内容概览

海大集团（002311.SZ）于2018年8月28日发布中报，报告期内实现收入176.8亿元，同比增长21.67%；归母净利润6亿元，同比增长15.75%。公司预计1-9月业绩区间为11.49亿-14.94亿，同比增长0%-30%。整体来看，公司业务持续增长，盈利能力提升，且布局生猪养殖产业，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 饲料业务持续高增长

水产饲料：同比增长26.57%，其中高毛利的膨化料增长40%，显著提升公司盈利能力。未来水产饲料预计保持15%-20%的增长，且高毛利产品持续增长。
猪饲料：销量同比增长68.56%，成为增长亮点。公司通过多年的技术研发、团队扩充、产能建设等，为猪饲料业务的持续增长打下坚实基础。
禽饲料：同比增长9.36%，在行业低迷期仍能逆势增长，抢占市场份额，未来增长稳定。

2. 生猪养殖产业布局稳步推进

公司采用“自繁自养”与“公司+农户”并行的养殖模式，17年出栏量约46万头，18年上半年出栏量达30万头，同比增长36.36%。
养殖业务上半年亏损约6,000万元，但随着三季度猪价反弹，预计全年将扭亏为盈。
公司坚持“先降成本再扩规模”的原则，为长期发展奠定基础。

3. 动保与水产苗业务持续增长

动保产品上半年销售2.7亿元，同比增长26.69%，毛利率超过50%，未来有望成为重要利润增长点。
水产苗业务收入1.75亿元，同比增长21.77%，表现良好。

4. 激励机制完善

公司推进跟投计划及员工持股计划，资金总额不超过8851万元，公司占股权份额不低于75%。
此举有助于绑定员工利益，建立长效激励机制，增强团队稳定性与积极性。

关键信息

财务数据

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入（百万元）	27,185.3	32,556.6	39,461.9	47,354.3	56,825.1
净利润（百万元）	855.8	1,207.2	1,436.4	1,707.4	2,226.5
每股收益（元）	0.54	0.76	0.91	1.08	1.41
每股净资产（元）	3.57	4.09	4.74	5.33	6.13
市盈率（倍）	35.9	25.5	21.4	18.0	13.8
市净率（倍）	5.4	4.8	4.1	3.6	3.2

业绩与估值预测

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
EPS(元)	0.54	0.76	0.91	1.08	1.41
BVPS(元)	3.57	4.09	4.74	5.33	6.13
PE(X)	35.9	25.5	21.4	18.0	13.8
PB(X)	5.4	4.8	4.1	3.6	3.2
P/FCF	44.8	174.7	15.3	22.3	18.6
P/S	1.1	0.9	0.8	0.6	0.5
EV/EBITDA	15.3	19.5	13.3	11.5	8.4
CAGR(%)	25.8%	22.7%	22.6%	25.8%	22.7%
PEG	1.4	1.1	0.9	0.7	0.6

投资建议

投资评级：买入-A，6个月目标价25元，维持“买入-A”评级。
预计净利润：2018-2020年净利润分别为14.36亿元、17.07亿元、22.26亿元，同比增速分别为19%、19%、30%。
每股收益：2018-2020年EPS分别为0.91元、1.08元、1.41元。

风险提示

水产品价格上涨不及预期；
猪价上涨不及预期；
猪场发生疫情；
饲料销量不及预期；
自然灾害风险。

结论

海大集团在2018年中报中展现出强劲的业务增长势头，尤其在饲料业务中，水产和猪饲料表现突出，动保和水产苗业务亦持续增长。公司通过完善激励机制，增强团队凝聚力，同时稳步推进生猪养殖产业布局，为长期发展奠定基础。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的盈利能力和增长潜力，投资评级为“买入-A”，目标价为25元。

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