20180828-浙商证券-海大集团-002311.SZ-海大集团中报点评报告_饲料销售独领行业风骚_多条线高成长潜力凸显_3页_812kb

报告摘要

海大集团（002311）中报点评总结

核心内容概述

海大集团于2018年8月28日发布2018年中期业绩公告，整体表现稳健，核心业务持续增长，但部分业务板块受到市场波动影响，利润增速有所放缓。公司作为一家以水产饲料、畜禽饲料及动保产品为主营业务的高科技型上市公司，其业务布局广泛，覆盖全国重点水产养殖区域。

主要观点

1. 业绩表现

营业收入：2018年上半年实现营业收入176.81亿元，同比增长21.67%。
净利润：归属于上市公司股东的净利润为6.02亿元，同比增长15.75%；扣非归母净利润5.77亿元，同比增长15.83%。
单季度表现：2018年第二季度营收104.21亿元，同比增长14.94%；归母净利润5.00亿元，同比增长8.46%；但扣非归母净利润出现亏损，同比下降8.64%。

2. 业务增长情况

饲料业务：上半年饲料收入达146.97亿元，同比增长30.62%，销量456万吨，同比增长23.24%。
- 水产饲料：销量115万吨，同比增长26.57%，高端膨化料保持40%高速增长。
- 猪饲料：销量103万吨，同比增长68.56%。
- 禽料：销量238万吨，同比增长9.36%。
动保业务：收入2.699亿元，同比增长26.69%，东南亚水产动保车间正在筹备中，为未来增长提供空间。
种苗业务：销售收入1.75亿元，同比增长21.77%，毛利率达50.45%，同比增长16.21个百分点。

3. 利润影响因素

养猪板块：受二季度猪价下跌影响，上半年出栏生猪30万头，销售收入3.89亿元，同比下降2.86%，毛利率下降9.77个百分点，整体亏损6000万元。
投资收益下滑：投资收益由上年同期的6807.12万元降至734.67万元，同比下滑89.20%，影响整体利润增速。
融资策略调整：为应对养猪业务后续投资，公司借入长期借款8.31亿元，锁定部分融资成本。

关键信息

1. 财务预测

年份	主营收入（亿元）	净利润（亿元）	归属母公司净利润（亿元）	P/E（倍）
2018E	39.719	14.17	13.94	22
2019E	48.338	18.48	18.18	17
2020E	60.229	26.62	26.19	12

2. 财务指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	11.0%	11.8%	12.3%	12.8%
净利率	3.6%	3.6%	3.8%	4.4%
ROE	17.9%	17.7%	18.8%	21.3%
ROIC	13.8%	14.1%	16.6%	20.2%
资产负债率	48.0%	51.0%	47.9%	42.4%
净负债比率	38.3%	52.9%	43.3%	28.1%

3. 投资建议

评级：首次给予“增持”评级。
估值：当前股价对应2018年PE为22倍，2019年PE为17倍，显示估值具备吸引力。

4. 风险提示

养殖行情波动风险；
食品安全及疫情突发风险。

战略调整与应对措施

原材料贸易策略：为应对中美贸易战对豆粕等原材料价格的冲击，公司主动缩小原材料贸易规模，以降低经营风险。
业务布局扩展：东南亚水产动保车间正在建设中，有助于公司拓展国际市场，提升竞争力。
长期投资：公司通过借入长期借款8.31亿元，确保资金用于养猪业务扩张，提高市场占有率。

总结

海大集团在2018年上半年实现了营业收入和净利润的双增长，其中饲料业务表现尤为突出，各细分市场均超过行业平均增速。动保和种苗业务也保持较高增长，为公司未来增长奠定基础。然而，受猪价下跌及投资收益下滑影响，养猪板块出现亏损，对整体利润增速造成拖累。公司通过调整融资策略和原材料贸易规模，积极应对市场变化，未来发展前景仍被看好，投资建议为“增持”。

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