深度报告-20210218-开源证券-海大集团-002311.SZ-公司深度报告_海大集团_打造极致产品与服务的农牧龙头_36页_4mb

海大集团（002311.SZ）深度总结

核心内容概述

海大集团是中国领先的现代化农牧企业，专注于水产及畜禽养殖产业链，以饲料业务为核心，业务覆盖8个类别，包括饲料、贸易、种苗、动保、养殖、宠物食品、食品流通及农业金融。公司通过技术驱动与战略管理，打造极致产品与服务，实现价值增长。

2020年，公司实现营业收入604.2亿元，同比增长26.9%，预计归母净利润25.0亿元，同比增长51.6%。饲料销售量达1470万吨，占全国饲料销售总量的5.37%，市占率持续提升，成为国内饲料行业第一阵营。

主要观点

• 饲料业务为核心：饲料业务贡献公司营收的81.9%，2020年饲料销售量同比增长19.6%，并保持高速增长趋势（CAGR=20.0%）。
• 产品结构优化：公司持续优化产品结构，提升毛利率，2020年毛利率达到11.4%，净利率4.1%。
• 水产链业务盈利提升：水产养殖行业迎来黄金十年，公司通过全产业链布局和优质种苗、科学饲喂及动保服务，显著提升水产链盈利能力。
• 禽链业务向食品流通延伸：公司禽料业务受益于周期共振，市场占有率逐年提升，2019年达到6.1%。同时，公司拓展屠宰及加工业务，提升整体盈利。
• 生猪链业务加速发展：公司生猪养殖业务自2017年布局以来，持续扩张，2020年已布局44家养猪子公司，累计签订产能超1100万头，预计2025年生猪出栏量达750万头。
• 技术与战略双轮驱动：公司以“科技兴农”为核心理念，核心团队多为水产及生命科学专业出身，技术实力雄厚。公司采用“中心+分子公司”及“集团+区域”模式，提升运营效率与成本控制能力。

关键信息

财务指标（2018A-2022E）

水产行业发展

• 消费增长：我国水产品消费量持续增长，2019年消费量达5518.8万吨，占全球消费量的36.1%。
• 政策推动：渔业捕捞规模逐年下滑，水产养殖产量逐年提升，养捕比例从71:29提升至78:22。
• 需求升级：特种水产需求增长明显，2019年特种水产产量较2015年增长200.2万吨，普通水产产量减少166.3万吨。
• 行业趋势：规范化、规模化是水产养殖的中长期方向，公司通过全产业链布局和精细化营养方案提升竞争力。

禽链业务发展

• 禽料业务增长：2019年禽饲料销量711万吨，同比增长35%；预计2020年销量达850万吨。
• 市场占有率提升：2019年公司禽料市占率提升至6.1%。
• 食品流通拓展：公司拓展屠宰及加工业务，提升整体盈利，2019年实现营收8.28亿元，3年复合增长率135.7%。

生猪链业务发展

• 产能扩张：公司已在全国设立44家养猪子公司，累计签订产能超1100万头，预计2025年生猪出栏量达750万头。
• 成本控制：公司通过选址远离人烟、使用自动化设备等方式降低疫病风险，提升养殖效率。
• 饲料需求恢复：2020年6月后，生猪饲料产量明显增长，预计2021-2022年持续恢复，2020年生猪饲料销量达230万吨。

技术与战略优势

• 技术驱动：公司核心团队多为水产及生命科学专业出身，技术实力行业领先。
• 战略管理：公司采用“中心+分子公司”和“集团+区域”模式，提升运营效率与成本管控能力。
• 研发能力：公司持续提升研发支出占比，建立三级研发体系，推动产品力提升。

风险提示

• 上游原材料成本大幅上涨
• 肉禽产能高位，存在去产能预期
• 生猪养殖疫病风险仍存，公司产能投产节奏较慢
• 水产养殖疫病高发

附：财务预测摘要

• 2020-2022年归母净利润预测：25.0/33.2/39.7亿元
• EPS预测：1.5/2.0/2.4元
• PE估值：56.1/42.2/35.3倍
• 饲料业务收入占比：81.9%
• 水产料销售规模：2019年351万吨，预计2020年增长至超450万吨
• 动保业务营收：2019年5.74亿元，复合增速33.7%
• 公司饲料业务毛利率：2019年10.8%，预计2022年提升至12.2%