20210421-华安证券-海大集团-002311.SZ-年报_一季报高增长_饲料养殖共同发力_4页_653kb

海大集团2020年报及2021年一季报分析总结

核心内容

海大集团在2020年及2021年第一季度实现了显著的业绩增长，即使在新冠疫情、原材料价格上涨、自然灾害和行业波动等不利因素影响下，公司依然保持稳健增长态势。公司通过饲料与生猪养殖业务的协同发力，进一步巩固了其在行业中的领先地位。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2020年实现营业收入603.2亿元，同比增长26.7%；
  • 归母净利润25.23亿元，同比增长53%；
  • 2021年第一季度实现营业收入157.1亿元，同比增长49.8%；
  • 归母净利润7.07亿元，同比增长132.9%。

• 行业背景：

  • 在新冠疫情、原材料价格大涨、部分地区洪灾或非瘟疫情、禽链价格低迷等背景下，公司仍保持高增长。

饲料与养殖业务表现

饲料业务

• 饲料销量：2020年实现饲料销量1466万吨（不含养殖自用），同比增长19.3%；
• 毛利率：2020年毛利率为10.32%，同比下降0.52个百分点，但剔除会计准则调整后毛利率同比增加0.11个百分点；
• 细分品类表现：
  • 禽料：销量同比增长20%，盈利能力高于行业，公司与大型养殖公司合作增强产业链优势；
  • 猪料：销量同比增长37%，毛利率同比提升0.94个百分点，公司布局全国30多个猪料试验场地，推出高档产品并强化防非抗非技术；
  • 水产料：销量同比增长10%，毛利率与2019年持平，结构优化明显，虾蟹料、高档膨化鱼饲料占比达47%。

生猪养殖业务

• 出栏量：2020年生猪出栏量近100万头，头均价格3794元，头均养殖成本2656元；
• 净利增长：2021年第一季度生猪养殖净利同比增加近1.5亿元；
• 业务模式：采用“自繁+养殖小区”和“公司+家庭农场”两种模式；
• 技术能力：已建立专业养殖技术、兽医技术、环保处理技术团队，具备良好的非瘟防疫体系；
• 成本控制：随着自建猪场陆续投建，自繁仔猪占比提升，预计养殖成本将持续下行。

投资建议

• 估值：预计2021-2023年公司主营业务收入分别为700.41亿元、795.14亿元、896.49亿元，同比增长16.1%、13.5%、12.7%；
• 净利润：预计2021-2023年归母净利润分别为35.29亿元、40.37亿元、39.76亿元，同比增长39.9%、14.4%、-1.5%；
• 每股收益：预计2021-2023年每股收益分别为2.12元、2.43元、2.39元；
• PE估值：给予2022年40倍PE，合理估值为97.2元；
• 投资评级：维持“买入”评级不变。

财务指标概览

风险提示

• 疫病风险：非瘟等疫病可能对公司养殖业务造成影响。

结论

海大集团凭借饲料业务的全面布局和生猪养殖的稳健增长，展现出强大的市场竞争力和盈利能力。在行业景气度回升的背景下，公司有望持续实现高增长，因此维持“买入”投资评级。