深度报告-20230301-国信证券-锦浪科技-300763.SZ-立足全球分布式光伏_乘储能之风而起_32页_2mb

报告摘要

锦浪科技 (300763. SZ) 总结

核心内容

锦浪科技成立于2005年，专注于光伏并网逆变器和储能逆变器的研发、生产和销售，是全球分布式光伏逆变器的领先企业。2021年全球光伏逆变器出货排名第四，占6.6%。2022年前三季度实现营收41.67亿元（同比+80.86%），归母净利润7.03亿元（同比+93.66%）。公司业务结构持续优化，储能业务占比有望提升，且储能产品单价和毛利率高于光伏产品，有助于提升整体盈利能力。

主要观点

分布式光伏与储能市场前景广阔：
- 全球分布式光伏装机量预计从2022年的120GW增长至2026年的250GW，CAGR为25.2%。
- 全球分布式储能装机容量预计从2022年的4.7GWh增长至2026年的90.2GWh，CAGR为109%；户用储能装机容量预计从2022年的10.6GWh增长至2026年的187.2GWh，CAGR为105%。
全球化布局带来增长红利：
- 公司产品远销欧洲、拉美、澳洲、印度、美国等主要市场，2022年前三季度海外业务占比达58.5%，海外逆变器毛利率为32.9%，高于国内的19.7%。
- 海外市场需求提升带动产品价格上涨，提升公司盈利水平。
业务结构优化与盈利能力提升：
- 公司光伏业务营收占比74.2%，储能业务营收占比12.2%。随着储能业务占比提升，公司盈利能力有望进一步优化。
- 2022-2024年预计归母净利润分别为10.74亿元、20.54亿元、27.76亿元，增速分别为+127%、+91%、+35%。
产品矩阵丰富，覆盖多场景：
- 公司产品包括三相与单相并网逆变器、三相、单相与离网储能逆变器，适用于户用和工商业分布式光储场景。

关键信息

公司背景：
- 成立于2005年，总部位于宁波象山。
- 2019年登陆深交所创业板，业务布局扩展至全球分布式与户用储能。
- 控股股东王一鸣及其家族合计持股46.13%。
盈利能力与估值：
- 2022-2024年预计营业收入分别为63.3亿元、110.1亿元、144.4亿元，同比增速分别为+91%、+74%、+31%。
- 预计2022-2024年毛利率分别为33.2%、32.0%、30.5%。
- 合理估值为176.12-196.84元，对应2023年估值为34-38倍，相对当前股价有12%-25%溢价。
行业趋势：
- 全球光伏装机需求持续增长，预计2022-2026年新增装机量分别为230GW、335GW、438GW、547GW、640GW，年复合增长率24.1%。
- 储能行业进入平价爆发增长阶段，全球新增装机量预计从21.9GW增长至212.4GW，年复合增长率76.5%。
政策支持：
- 国内推动分布式光伏发展，政策包括整县推进、峰谷电价差扩大等，提升工商业储能经济性。
- 海外如美国、德国、英国等国家对储能系统提供补贴或退税政策，推动光储结合发展。
竞争格局：
- 全球逆变器市场中，阳光电源、华为、古瑞瓦特等占据较大份额，锦浪科技在分布式和储能领域持续提升市场份额。
- 公司客户分散，前五大客户占比从2019年的37.1%下降至2021年的15%，增强抗风险能力。

风险提示

原材料价格波动风险。
行业竞争加剧。
全球政策变动风险。

盈利预测与财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	2,084	3,312	6,326	11,008	14,440
(+/-%)	83.0%	58.9%	91.0%	74.0%	31.2%
净利润（百万元）	318	474	1074	2054	2776
(+/-%)	151.3%	49.0%	126.7%	91.3%	35.1%
每股收益（元）	2.18	1.91	2.71	5.18	7.00
EBIT Margin	15.7%	14.8%	21.3%	22.4%	22.8%
净资产收益率（ROE）	17.4%	21.2%	32.2%	40.5%	38.4%
市盈率（PE）	72.7	83.0	58.6	30.7	22.7
EV/EBITDA	69.0	76.4	40.1	23.7	18.1
市净率（PB）	12.65	17.55	18.86	12.42	8.71