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锦浪科技2020年三季报总结

核心内容

锦浪科技（300763.SZ）在2020年前三季度实现了营收13.51亿元，同比增长74.31%，归母净利润2.10亿元，同比增长188.84%。其中，第三季度营收6.24亿元，同比增长71.68%，环比增长39.83%；归母净利润9186.51万元，同比增长119.86%，环比增长53.57%。

主要观点

• 国内与海外市场同步增长
  国内项目在2020年第三季度启动并迎来高峰，预计全年装机量可达40GW。海外市场自5月起需求加速复苏，公司积极拓展工商业及地面电站业务，预计贡献可观增量。尽管上半年受疫情影响，但随着国内需求复苏和海外市场的回暖，公司业绩高增趋势有望持续。

• 全球化布局成效显著
  公司坚持“国内与国际市场并行发展”的战略，海外业务收入占比逐年提升，从2017年的33.81%增长至2020年上半年的64.7%。2020年第三季度由于国内户用项目放量，海外收入占比略有下降至55%。随着Q4海外需求进一步复苏，公司预计毛利率将有所修复。

• 产能扩张缓解供应压力
  公司近年来年产能利用率均超过120%，2019年甚至达到148.98%。公司计划于2021年6月底前投产年产12万台分布式组串并网逆变器项目，并拟通过非公开发行建设年产40万台组串式并网及储能逆变器项目，预计2022年运行后将进一步提升产能和市场份额。

• 深度绑定优质客户
  公司产品销售以直销为主，与浙江正泰、天合光能、东方日升、Sunrun Inc、Segen Ltd等国内外知名客户建立了良好的合作关系。此外，公司投资6372.06万元建设营销网络，以提升客户响应速度和产能消纳能力。

关键信息

• 投资建议
  维持“买入-A”评级，预计公司2020-2022年的收入分别为23.71亿元、35.28亿元、48.68亿元，同比增速分别为108.1%、48.8%、38.0%；净利润分别为3.06亿元、4.88亿元、6.87亿元，同比增速分别为141.5%、59.6%、40.8%。目标价为141.2元。

• 财务数据

  • 营收与净利润：2020年前三季度营收13.51亿元，净利润2.10亿元。预计全年营收23.71亿元，净利润3.06亿元。
  • 毛利率与净利率：第三季度毛利率为31.31%，净利率为12.9%。预计2020年全年毛利率将有所修复。
  • 费用率：销售费用率、管理费用率和财务费用率均呈下降趋势，三费/营收比率从2018年的14.7%下降至2020年的17.8%。
  • 盈利能力：ROE从2018年的33.7%下降至2020年的24.8%，但ROIC保持较高水平，2020年为90.2%。

• 股价表现
  截至2020年10月20日，股价为116.56元，12个月价格区间为34.97/134.68元。股价表现相对收益为-5.94%，绝对收益为55.43%。

• 财务指标预测

  • PE与PB：2020年PE为52.7倍，PB为13.1倍；预计2021年PE降至33.0倍，PB降至9.4倍。
  • P/S：2020年P/S为6.8倍，预计2021年降至4.6倍，2022年降至3.3倍。
  • EV/EBITDA：预计2020年EV/EBITDA为42.6倍，2021年降至25.5倍，2022年降至17.4倍。

风险提示

• 扩产进度不及预期
  公司计划建设的新产能项目可能因各种原因无法按期投产，影响业绩增长。
• 光伏装机量低于预期
  光伏装机需求可能因政策变化、市场需求波动等因素低于预期，影响公司业绩。

分析师信息

• 邓永康
  SAC执业证书编号：S1450517050005
  邮箱：dengyk@essence.com.cn

• 吴用
  SAC执业证书编号：S1450518070003
  邮箱：uyong1@essence.com.cn

报告联系人

• 郭彦辰
  邮箱：guoyc@essence.com.cn

• 王瀚
  邮箱：wanghan2@essence.com.cn

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