20200717-新时代证券-锦浪科技-300763.SZ-锦浪科技首次覆盖报告_后疫情时期叠加平价上网_锦浪_后浪_集聚力量涌立潮头_24页_1mb

锦浪科技首次覆盖报告总结

核心内容概述

锦浪科技是一家专注于分布式光伏发电系统核心设备——组串式逆变器研发、生产、销售和服务的高新技术企业。公司成立于2005年，产品广泛应用于住宅型屋顶、工商业屋顶和地面光伏电站，累计装机量超过15GW。随着全球光伏市场的发展和逆变器替换需求的释放，锦浪科技正加速布局海外市场和储能业务，成为行业增长的重要参与者。

主要观点

• 行业趋势：组串式逆变器正逐步替代集中式逆变器，成为主流。预计到2025年，全球逆变器市场将达到180亿美元，其中组串式逆变器市场占比将持续提升。
• 产品迭代：锦浪科技产品从2G系列迭代到5G系列，技术不断进步，适应大功率双面组件需求，提升产品竞争力。
• 海外市场：公司海外市场布局较早，毛利率较高，2020年全球目标市占率8%。公司出口业务表现突出，尤其在20kW以下逆变器领域，出口占比第一。
• 盈利能力：公司ROE长期维持在40%以上，远超行业平均水平。2020Q1毛利率达到44.7%，创历史新高。
• 财务稳健：公司资产负债率较低，现金流状况良好，财务结构稳健，具备良好的发展潜力。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2005年
• 产品类型：组串式逆变器
• 应用场景：住宅型屋顶、工商业屋顶、地面光伏电站
• 装机总量：累计装机超15GW
• 市场覆盖：亚洲、欧洲、美洲、澳洲等100多个国家和地区

财务预测（单位：亿元）

产品结构与市场表现

• 逆变器业务：预计2020-2022年销量分别为7.5/11.24/14.7GW，平均单瓦价格逐年下降。
• 储能业务：2020年实现营收0.68亿元，未来有望成为新的增长点。
• 出口表现：2020年1-5月出口额0.58亿美元，排名第三，出口量达874.8MW。

技术与研发

• 公司研发投入逐年增加，2020Q1研发投入1166.1万元，占营收4.1%。
• 研发团队人数从2017年的74人增加到2020年的131人。
• 产品从2G系列迭代到5G系列，适应大功率双面组件需求，提升市场渗透率。

市场渗透率提升策略

• 全球化布局：公司积极拓展海外市场，尤其是高毛利市场，如美国、欧洲、澳洲等。
• 技术优势：公司产品具备高效率、高可靠性，适应不同市场的需求，如美国的AFCI标准。
• 产能扩张：2020年计划通过非公开发行股票募集资金7.25亿元，新增产能40万台，其中组串式并网逆变器30万台，储能逆变器10万台。

投资评级与估值

• 首次覆盖评级：推荐
• 估值水平：当前时点应给予公司28~33倍PE，预计2021年EPS为3.17元，对应股价88.4~104.61元。

风险提示

• 光伏装机量不及预期
• 国内外政策变化
• 超预期的技术变革

市场趋势与行业前景

• 全球光伏新增装机量预计2025年达到205GW，其中分布式新增64GW，占比31.2%。
• 组串式逆变器因灵活性、成本优势及适配双面组件，成为未来主流。
• 光伏度电成本持续下降，成为全球最便宜的能源形式之一，推动市场增长。

储能逆变器前景

• 储能市场在海外发展迅速，预计2020年底市场规模达到12.7GW。
• 储能逆变器作为关键部件，未来将成为公司的重要增长点。
• 澳大利亚等国家已出台光伏装机需搭配储能的政策，推动市场发展。

公司竞争优势

• 高毛利率：海外市场毛利率达44.7%，远高于国内市场17.6%。
• 高ROE：公司ROE常年高于行业平均水平，2020Q1达44.7%。
• 产品线丰富：公司产品涵盖0-5kW、5-20kW、50-100kW等多个功率段，满足不同市场需求。
• 技术领先：公司产品适配1500V大功率双面组件，提升产品竞争力。

财务摘要

• 资产负债表（单位：百万元）：

  项目	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
  流动资产	558	972	1229	1882	2566
  资产总计	649	1284	1645	2387	3150

• 利润表（单位：百万元）：

  项目	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
  营业收入	831	1139	1938	2798	3642
  归母净利润	118	127	285	438	580

• 现金流量表（单位：百万元）：

  项目	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
  经营活动现金流	107	143	295	261	788
  筹资活动现金流	-1	342	13	-16	3

总结

锦浪科技凭借其在组串式逆变器领域的技术优势和市场拓展能力，正在快速成长为全球逆变器行业的领先企业。公司未来将受益于全球光伏市场的发展和逆变器替换需求的释放，同时通过布局储能业务，有望实现新的增长。公司财务稳健，盈利能力突出，具备较高的投资价值，当前给予“推荐”评级。