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报告摘要

储能逆变器出货高增，盈利能力持续提升总结

核心内容概述

公司2022年前三季度业绩表现强劲，营收与净利润均实现大幅增长。同时，储能逆变器出货量显著提升，且盈利能力持续改善。公司正通过元器件国产化逐步降低成本，进一步提升盈利空间。此外，海外市场需求增长，特别是欧洲户储需求激增，带动公司储能逆变器业务快速增长。未来三年公司预计保持较高的盈利增长。

主要观点

业绩表现突出：
- 2022年前三季度公司实现营收41.67亿元，同比增长80.86%；
- 归母净利润7.03亿元，同比增长93.75%；
- 扣非净利润7.14亿元，同比增长136.85%；
- 2022年第三季度营收17.25亿元，环比增长28.83%；
- 归母净利润3.05亿元，环比增长30.51%；
- 扣非净利润3.45亿元，环比增长50.95%。
储能逆变器出货量增长显著：
- 2022年第三季度公司逆变器出货超过30万台，其中并网逆变器出货近30万台，环比增长约50%；
- 储能逆变器出货7~8万台，超过2022年上半年总和5~6万台；
- 储能逆变器销量较2021年实现翻倍以上增长；
- 储能逆变器出货占比约25%，单台价格与盈利更高。
盈利能力提升：
- 2022年第三季度综合毛利率提升至36.78%，环比提升约4个百分点；
- 净利润方面，因锁汇损失影响，单季度净利率为17.69%，环比提升约0.2个百分点。
成本优化与国产化趋势：
- 公司采购进口元器件带来约5000万元的成本增加，影响毛利率超过3个百分点；
- 公司正逐步导入国产元器件，预计四季度开始缓解物料瓶颈，进一步提升储能逆变器出货比例及盈利能力。
海外市场布局与增长潜力：
- 公司作为全球组串逆变器龙头，海外市场布局早，具备先发优势；
- 欧洲户储需求爆发式增长，公司储能逆变器出货量显著提升；
- 拉美、亚洲、非洲、中东等地储能需求有望充分激发，公司出货量增长趋势有望延续。
盈利预测与投资建议：
- 未来三年公司归母净利润复合增长率为72.6%；
- 维持“持有”评级。

关键信息

财务预测

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	3312.41	6191.27	9383.98	13260.57
增长率	58.92%	86.91%	51.57%	41.31%
归属母公司净利润(百万元)	473.83	1040.40	1848.71	2436.68
增长率	48.96%	119.57%	77.69%	31.80%
每股收益EPS(元)	1.26	2.76	4.90	6.46
ROE	21.15%	32.65%	38.30%	35.34%
PE	148.70	67.73	38.11	28.92
PB	31.45	22.11	14.60	10.22

财务分析指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	28.71%	31.71%	33.48%	31.38%
三费率	15.12%	13.49%	11.85%	11.08%
净利率	14.30%	16.80%	19.70%	18.38%
ROA	7.51%	11.95%	14.11%	13.62%
ROIC	24.99%	32.42%	48.41%	64.33%
EBITDA/销售收入	19.75%	23.47%	25.93%	23.65%
资产负债率	64.50%	63.39%	63.16%	61.47%
流动比率	0.96	1.23	1.46	1.58
速动比率	0.50	0.63	0.90	1.01
股息率	0.18%	0.13%	0.30%	0.52%

风险提示

公司产能未能如期投放；
全球光伏装机不及预期；
原材料价格上涨；
汇率波动风险。

投资评级说明

公司评级：
- 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上；
- 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间；
- 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间；
- 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间；
- 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上；
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间；
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下。