20171012-招商证券-中材科技-002080.SZ-风电龙头中材叶片_两海战略继往开来_26页_1mb

中材科技（002080.SZ）投资分析总结

核心内容

中材科技作为国内风电叶片和玻璃纤维行业的龙头企业，其风电叶片业务（中材叶片）和锂电池隔膜业务（中材锂膜）是其主要增长点。公司当前股价为24.6元，目标估值为40-40元，维持“强烈推荐-A”评级。公司具备良好的技术底蕴和产业化能力，且在“两海”战略（即海外和海上风电）的推动下，有望进一步拓展市场空间。

主要观点

1. 风电行业发展趋势

• 风电作为可再生能源，具有节能环保的优势，是未来能源发展的重要方向。
• 全球风电度电成本自2009年以来下降了66%，预计到2025年中国陆上风电度电成本最低可达0.34元/度。
• 国内风电装机容量持续增长，2006-2016年年均复合增速超过30%，2017-2020年预计新增装机规模分别为30.65GW、28.84GW、26.6GW、24.31GW。
• 国内风电新增装机容量主要集中在中东部和南方地区，海上风电发展迅速，2016年底累计装机仅为1.63GW，预计2020年并网装机将达5GW以上。

2. 风电叶片市场前景

• 风电叶片是风电机组的关键部件，成本占比达20%，市场规模约150-200亿元。
• 大功率风机和大叶片成为趋势，2010年以1.5MW机组为主导，2016年以2.0MW为主导，3MW及以上机组形成一定规模。
• 中材叶片市占率持续提升，2016年市占率达23%，连续6年领跑国内风电叶片市场，跻身全球前三。
• 与整机商如金风科技合作紧密，金风科技作为大客户和股东，为其提供有力支持。

3. 风电叶片盈利能力

• 原材料国产替代和工艺技术进步将有助于降本增效，提升毛利率。
• 2017年上半年，中材叶片净利率达7.6%，ROE为9.4%，毛利率26.6%，显示其盈利能力良好。
• 风电招标容量高位，投标价格小幅下降，但龙头企业仍具备较强盈利空间。

4. 海外和海上风电布局

• 中材叶片已进入国际知名主机厂商的合格供应商体系，具备国际市场竞争力。
• 海上风电发展加速，国内装机容量占比从1%提升至2.5%，预计未来将进一步增长。
• 公司加快海外和海上风电布局，未来有望受益于风电回暖和行业整合。

5. 锂电池隔膜业务

• 中材锂膜有望投产1.2亿平米，2020年产能目标10亿平米。
• 随着新能源政策的推动，锂电池隔膜业务将成为新的利润增长点。

关键信息

• 公司基本面：中材科技总股本80679万股，已上市流通股40000万股，总市值198亿元，流通市值98亿元。每股净资产10.3元，ROE（TTM）为6.1%。
• 主要股东：中国中材股份有限公司持股60.24%，为公司最大股东。
• 财务预测：2017-2019年EPS预计为1.01元、1.74元、2.11元，上调目标价至40元。
• 风险提示：风电装机容量不达预期、玻璃纤维价格大幅下降、锂电池隔膜业务不达预期。

财务表现

• 资产负债表：2017年预计资产总计22383亿元，负债合计13329亿元，资产负债率59.5%。
• 利润表：2017年预计营业收入10702亿元，净利润862亿元，净利率7.6%，ROE为9.4%。
• 主要财务比率：毛利率26.6%，净利率7.6%，ROE为9.4%，EV/EBITDA为6.6倍。

附录

• 图表目录：包含多个关于风电装机容量、成本变化、市场份额和财务数据的图表。
• 参考报告：包括《中材科技（002080）—中材锂膜起航，剑指行业龙头》等。
• 分析师承诺：郑晓刚和戴亚雄承诺报告内容真实反映其研究观点，不涉及利益冲突。

总结

中材科技凭借其在风电叶片和玻璃纤维行业的领先地位，以及锂电池隔膜业务的潜力，具备良好的发展前景。随着风电装机容量的持续增长和海上风电的加速发展，公司有望在行业回暖中受益，实现业绩增长。尽管存在一定的政策风险和市场不确定性，但公司通过技术进步和原材料国产替代，有望进一步提升盈利能力。