20180809-天风证券-中材科技-002080.SZ-玻纤业务景气_风电叶片期待回暖_6页_1mb

中材科技（002080）2018年半年度报告总结

核心内容概述

中材科技在2018年上半年实现了营业收入47.46亿元，同比增长5.97%，净利润4.15亿元，同比增长5.06%。公司业务主要分为玻纤及制品、风电叶片两大板块，分别贡献74.2%和17.6%的收入，合计占比达91.8%。此外，锂电隔膜、高压复合气瓶等业务也在稳步推进。

主要观点

玻纤业务表现稳健

• 市场景气度提升：玻纤市场持续稳定向好，2018年H1价格稳中有升，2400tex无碱缠绕直接纱平均价格从2017年H1的4556元/吨上涨至4976元/吨，涨幅达420元/吨。
• 产能扩张助力增长：公司新增2条10万吨玻纤产能并稳定生产，冷修改建产线复产，推动玻纤销量增长，上半年实现营收28.2亿元，净利润3.95亿元。
• 高端产品占比提升：子公司泰山玻纤中高端产能占比达50%，未来随着汽车轻量化、节能环保、电子电器等行业的升级，公司有望进一步受益。

风电叶片业务承压

• 营收与销量下滑：2018年H1风电叶片业务营收8.36亿元，同比下降21.87%，销售量1338MW，同比下降26.6%。
• 毛利率下降：毛利率为11.17%，同比下降8.1个百分点，主要受产品结构调整降价和成本上升影响。
• 行业回暖预期：全国弃风限电情况改善，风电设备平均利用小时数同比上升16%；风电基建投资增速改善，下半年风电叶片需求有望回暖，公司作为龙头或将受益。

盈利能力与财务状况

• 毛利率与净利率稳定：公司毛利率和净利率保持平稳增长，2018年H1分别下降0.6和0.07个百分点。
• 费用控制良好：三项费率保持平稳，约为14.7%，其中管理费用同比上升14.5%，主要由于研发费用增加。
• 资产负债率下降：公司资产负债率持续下降，财务状况良好。
• 存货周转率提升：存货周转率有所提升，反映公司运营效率增强。

关键信息

营收与净利润预测

财务数据

• 营业收入增长率：2018年H1同比增长5.97%，2018E预计增长18.00%。
• 净利润增长率：2018年H1同比增长5.06%，2018E预计增长16.08%。
• 资产负债率：从2016年的59.74%下降至2018E的57.07%。
• 市盈率：2018E为11.75倍，2019E为8.82倍，2020E为7.49倍。
• 市净率：2018E为1.01倍，2019E为0.87倍，2020E为0.77倍。
• 市销率：2018E为0.86倍，2019E为0.74倍，2020E为0.63倍。
• EV/EBITDA：2018E为7.25倍，2019E为6.04倍，2020E为5.48倍。

风险提示

• 玻纤需求不及预期：若市场需求增长不及预期，可能影响公司业绩。
• 风电叶片需求大幅下滑：若风电行业需求下降，可能对公司风电叶片业务造成压力。

投资评级

• 6个月投资评级：增持（调低评级）
• 当前价格：8.11元
• 目标价格：9.66元
• EPS预测：2018E为0.69元，2019E为0.92元，2020E为1.08元

业务结构

• 玻纤及制品：收入占比74.2%，2018年H1实现营收28.2亿元。
• 风电叶片：收入占比17.6%，2018年H1实现营收8.36亿元。
• 其他业务：锂电隔膜、高压复合气瓶等稳步推进。

区域表现

• 华北地区：贡献收入20.96亿元，占比44.17%，毛利率达40.26%。
• 西南地区：收入增速显著，同比为54.63%。
• 海外市场：贡献9.4亿元，收入占比约19.81%。

财务预测摘要

• 资产负债表：流动资产和非流动资产持续增长，资产总计预计从2016年的20,577.05百万元增长至2020E的32,730.60百万元。
• 现金流量表：经营活动现金流稳步增长，2018E预计为1,993.98百万元。
• 利润表：营业收入和营业利润持续增长，2018E预计营业利润为1,197.00百万元，净利润为890.69百万元。

结论

中材科技在2018年上半年保持稳健增长，玻纤业务持续向好，风电叶片业务面临短期压力但有望回暖。公司整体盈利能力稳定，财务状况良好，但需关注市场需求变化带来的潜在风险。投资评级为增持，目标价为9.66元。