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三驾马车周期中成长，长期穿越周期总结

核心内容

本报告分析了中材科技（002080）在2021年的业绩表现，并对2022-2024年的财务预测进行了展望。公司业务主要由玻纤、风电叶片和锂电池隔膜三大板块构成，各板块在不同周期中展现出不同的成长特性，整体表现稳健。

主要观点

• 业绩总结：2021年公司实现营业收入203亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润33.7亿元，同比增长65.4%。扣非后归母净利润为25.7亿元，增速42.5%。全年毛利率为30%，净利率为17.1%，期间费用率13.4%，均较上年有所提升。
• 玻纤业务：2021年玻纤收入87.5亿元，同比增长30.6%；净利润28.9亿元，同比增长151.3%。玻纤价格处于景气高位，单吨净利增加1012元/吨，盈利能力显著提升。
• 风电叶片业务：2021年叶片销量11.4GW，同比下降7.6%；叶片收入69.8亿元，同比下降22.3%。由于下游压价，价格持续筑底，但销量已走出底部。公司计划扩产，预计2022-2024年叶片销量分别增长17%、10%和10%。
• 锂电池隔膜业务：2021年隔膜A品出货6.8亿平，收入11.3亿元，同比增长95.5%。隔膜业务已成长为十亿级别，公司扩产计划持续推进，预计2022年出货量12亿平，2023-2024年分别达22亿平和32亿平。隔膜毛利率保持在35%左右，未来增长可期。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为36.7亿、38.4亿和45.2亿元，对应PE分别为11.6倍、11.1倍和9.4倍，维持“买入”评级。
• 投资建议：公司具备穿越周期的能力，未来增长潜力较大，建议投资者关注其在不同周期中的表现。

关键信息

财务预测与估值

分业务收入及毛利率

风险提示

• 玻纤、风电叶片需求不及预期
• 锂电池隔膜业务拓展不及预期

总结

中材科技在2021年实现了显著的业绩增长，特别是在玻纤业务方面表现突出，而风电叶片业务虽面临价格压力，但销量已触底回升。锂电池隔膜业务作为新增长点，增速较快，未来有望实现规模效应。公司整体具备穿越周期的能力，未来三年盈利预测显示增长趋势良好，维持“买入”评级。